SES遭控財報不實 法人預期對元太營運應無影響

元太（8069）持股約5%、同時也是電子貨架標籤（ESL）重要業務夥伴的SES，遭放空機構出具研究報告指稱與京東方存在財務操作虛增營收；根據法人機構的整理，目前事件主要重點，包括放空機構指控SES與大股東京東方存在財務操作虛增營收；元太出貨予京東方，SES與京東方關係人交易與元太無關；SES在Walmart專案是否虧損，不影響元太供應商地位；短期將衝擊投資人對產業信心，但長期產業成長動能不受影響。

國內大型法人機構指出，放空機構Gotham City Research LLC（簡稱Gotham）於上周五（23日）發表對法國商SES-imagotag（簡稱SES）的研究報告。報告發表後，SES股價自前一天收盤價的166.40歐元暴跌59.25%至69.60歐元。

Gotham指稱SES大股東京東方集團（簡稱BOE）不擬繼續獨家支持SES推廣智慧零售及電子貨架標籤（ESL），因此於2021及2022年分別大量處分其持股，因此為提高持股獲利，便以京東方集團中其他轉投資公司與SES製造銷售交易虛增SES營收，使SES公布財報優於市場預期，藉以拉抬股價。

另外，Gotham指稱SES的重點，還包括，一、以激進會計原則將屬於營業費用之研發支出資本化；二、長年自由現金流負數，顯見其業務不具獲利能力；三、與Walmart的合作案將導致SES虧損；四、與京東方在中國的合資公司並無實質業務；五、捏造不存在的軟體雲端營收。

因此，Gotham認為SES實際財務狀況遠較財報所揭露為差，其評價原本約為營收的四倍顯不合理，合理股價應為其真正營收的0.5至1.0倍，約為15~30歐元。

國內大型法人機構表示，SES-imagotag SA成立於1992年，2006年在法國巴黎泛歐證券交易所上市，是連鎖商店智慧零售系統的全球領先供應商，BOE則為全球市占率最大的LCD面板模組廠商，其智慧製造部門生產ESL模組。

2017年6月BOE以全資子公司以每股30歐元價格取得SES超過70%股權，成為控股股東，目前BOE仍持股SES約32%股權。元太為全球領先的電子紙製造商，2022年營收逾半為ESL電子紙材料，2018年5月，元太投資SES約2600萬歐元，目前元太持有SES約5.5%股權。在ESL供應鏈，元太為最上游，製造電子紙材料並售予中游的BOE及其他模組廠進行ESL模組之組裝；待組裝完成後售予下游之ESL系統整合廠如SES、Pricer、Solu-m等。估計SES占元太間接營收22~28%。

目前SES管理階層對Gotham報告的回覆，有五大重點，分別是，一、SES董事會一致同意有些重大的不實指控，未來幾天會詳細回應；二、SES強調與京東方的關係人交易均依照會計原則揭露，公司盡力避免利益衝突，代表京東方的SES董事會在討論SES與京東方相關案件不投票以避免利益衝突；三、與京東方交易的營收在SES合併營收中會被消除，符合會計原則，不會影響集團營收或EBITDA；四、2020-2022年報，會計師都出具無保留意見；五、公司重申2023年營收預測為8億歐元不變。