離岸風電十年大體檢／股權大風吹 風場投資慎防炒作

台灣離岸風電邁向第三階段區塊開發，而近年風場外資大股東頻頻換手，既引發外界質疑，也影響銀行融資意願。大股東頻繁移轉股權，到底是正常商業行為？還是買空賣空炒作？政府若不做好把關，台灣離岸風電將淪為金錢遊戲。

這幾年多家離岸風場大股東頻頻交易股權，讓人眼花撩亂，轉手緣由各不同，有些是原始股東100%或持股超過八成，在開發過程中，漸進找尋其他資金，但原始股東仍維持過半主導權；也有海外母公司進行併購，導致台灣子公司跟著「換老闆」，最著名的就是允能風場。

2019年，原本持股73%的大股東達德能源，出售25%股權給泰國電力控股集團（EGCO）；2021年時，再出售23%股權給法商道達爾能源（Total），達德持股自此降至25%。2022年，達德母公司在德國宣布，打包出售在德、法及台灣等海外離岸風電項目給私募股權基金「全球基礎建設夥伴基金」（GIP），於是，GIP承接了允能股權，達德在台公司也因為海外換老闆，向經濟部更名為「新天豐能源」（Skyborn ）。

允能掀骨牌效應

今年初，允能爆發財務危機，一度傳出大股東不願增資，卻要銀行團減債，使股權移轉爭議更受關注。當時不少債權銀行質疑，「這些人（股東）把銀行當『盤子』嗎？怎能賴皮把問題丟給銀行！」據傳當時允能因疫情、滑樁導致工程落後，股東投報率不如預期，才不想拿錢增資，如今允能傳出第三度滑樁意外，讓債權銀行心理再度不安。

針對離岸風電外資股權頻頻轉換，經濟部能源局表示，股權移轉是公司個別商業考量，為了確保風場得以如期建置，經濟部與開發商會在行政契約約定，若涉「重大事項變更」，應「事先」報請經濟部同意。

若以後見之明來看，經濟部在2019年的通函，根本無法拘束允能境外母公司的變盤。摸不清股東換手真相，讓銀行對於高風險的專案融資更加卻步。一位年年評估但至今不敢踏入風場融資的銀行高層說，風險實在太難預測了，「還沒想到利潤，單是看到風險就害怕了」。銀行不敢說出口的猶豫，更在於，過去政府推動的一些政策，後來檢視效果不佳，遑論還有政黨輪替的政策變化風險，及政府對金錢遊戲的把關能力待檢驗。

一位允能債權銀行高層說，這些風場參與政府招標遴選時，股東有哪些人，都是審核重點，但風場還沒運作，「原始股東就賣股退場，到底是誰作主？」政府應該規定，至少要把該建的風機做完八成後，才可讓股權移轉。

不當釋股應約束

大股東頻換人，供應商恐無所適從，不利風場興建跟維運；對銀行來說，也會影響對授信案的評估。銀行更擔心，原股東套現走人，新股東負擔不起，也不願再投入。銀行的顧慮不是沒有道理，國內的離岸風電一般自有資金約25%，75%靠融資，如果開發商財務結構不穩定，原始股東早已獲利出場，後進股東多是資金操作者，大玩金錢遊戲的結果，銀行可能變最後一隻老鼠。

風場大股東換人在歐洲行之有年，也不能說一定是玩金錢遊戲。資誠聯合會計師事務所再生能源事業服務副總蔡宗達說，其實市場上的股權移轉很正常，因為很多人看到有利可圖，到一個階段就把它賣掉；買方也不是傻子，願意出價，代表風場是有價值的，不能說都是「買空賣空」。

不過，蔡宗達主張，政府應建立機制，控管原始經營團隊承諾，例如人要留下來，或股權移轉限定一定比率，以確保風場建置不受影響，不會留下爛攤子。

的確，不能一竿子打翻一船人，政府也不可能規定股權不能移轉，否則恐怕沒人敢投資，但政府對於股權移轉，絕對要嚴加把關。以國外經驗來看，政府和開發商簽訂行政契約後，多不希望在興建過程中買賣股權，因此會訂有閉鎖期，例如規定蓋好後運轉兩年，等財務穩定，才可買賣。另外也會要求，不能100%轉手股權或賣股超過50%，同時限定要找好的經營者。

因此，未來政府要做好三層把關，第一，在事前開發商遴選、招標過程，對大股東適格性要做好調查；第二，透過行政契約，約束不當的釋股；第三，事後對於股權移轉，做好嚴格審查。化解金錢遊戲疑慮，除了銀行從融資合約要求外，政府的角色更是關鍵，政府既有權決定離岸風電的玩家，就更應該做好把關，杜絕金錢遊戲，不能讓風場變成風險升高的未爆彈。