瑞信突倒下173億美元債券變廢紙!金管會才放行的可可債 為何會變重災區?

瑞信集團。(路透)
瑞信集團。(路透)

【撰文‧黃煒軒】

瑞士信貸被瑞銀收購,本應成為矽谷銀行倒閉以來,政府對銀行業的一次成功救援,不料卻引爆了另一場全球債市恐慌,市場在憂慮什麼?

「市場信心很難恢復,絕對有必要採取迅速穩定的解決方案……。」3月19日,在瑞士第五大城伯恩所舉行的一場記者會上,面對台下全球媒體的目光,瑞士總統柏塞茲(Alain Berset)語帶沉重地表示:「這個解決方案,就是瑞銀集團(UBS AG)對瑞士信貸(Credit Suisse)的收購。」

瑞銀,是瑞士第一大的金融集團,至於即將被「併購」、成立至今逾166年的瑞士信貸,則是擁有5千8百億美元資產,僅次於瑞銀的瑞士第二大銀行。一家坐擁百年基業的全球指標銀行,何以走向瀕臨解體、進而被收購的命運?

事實上,過去兩年,瑞信可謂風波不斷,不僅合作的對沖基金爆倉、兩大指標法人客戶倒閉,更涉及違反國際制裁禁令、洗錢、販毒和逃稅等多起案件。

過去一年,許多看不下去的瑞信客戶決定「用腳投票」,瑞信的存款持續大量流出,邁入今年,瑞信的狀況可謂每況愈下。3月8日,美國證交會(SEC)對瑞信準備提交的年報提出質疑,6天後,就在美國矽谷銀行爆雷,恐慌情緒蔓延市場之際,瑞信對外坦言其財報存在「重大缺陷」,瑞信股價應聲暴跌。

雪上加霜的是,就在瑞信「自首」之後,其最大股東沙烏地國家銀行拒絕提供財務援助,也讓瑞信債券的一年期信用違約交換(CDS)一路猛飆至2008年金融海嘯以來新高。

時間回到3月19日,就在瑞士總統公布解決方案的不久前,瑞銀發表聲明指出,將以每股0.76瑞士法郎(瑞郎),總對價30億瑞郎(約32.5億美元)的價格,以「全股票方式交易」收購瑞士信貸。這個收購價,相當於市價四折。

瑞銀表示,收購的相關磋商由瑞士財政部、金融市場監管局(FINMA)和瑞士央行(SNB)聯合發起,「收購得到了他們的充分支持。」同一日,瑞士央行也發表聲明,表態將提供大量流動性援助,支持瑞銀收購瑞信。

在瑞士政府高調介入之下,市場信心理應被穩住,偏偏投資人並不買帳。20日周一歐股開盤,歐洲STOXX 600銀行股指數盤中重挫近3%,抹去今年來全部漲幅,瑞銀股價一度大跌16%,德意志銀行跌逾6%,至於被「舉國之力」救助的瑞信,更是大跌逾65%;早於歐股開盤的亞洲金融股,更是全線盡墨,其中香港權值股滙豐銀行(HSBC)盤中一度下挫7.82%,創近半年最大跌幅。

究竟,市場的恐慌情緒所謂何來?

AT1債券變廢紙 殃及投資人

原來,在19日的聲明中,在談及瑞士政府對瑞銀收購瑞信的大力支持之際,FINMA又補上這麼一段話:在瑞銀收購瑞信後,面值約160億瑞郎(約172億美元)的瑞信「額外一級資本債券」(Additional Tier 1),將被『完全減記』。」

簡稱AT1的額外一級資本債券,屬於CoCo債券(Contingent Convertible Bond)的一種,主要由銀行發行,又稱「應急可轉債」,源於2008年金融海嘯後的歐洲,是一種可計入銀行監管資本的次順位債券。

所謂「可轉」,代表可從債券轉換為股權(或完全減記),而「應急」,則是因為這種轉換只有在銀行面臨問題、滿足某些「觸發條件」時才會發生,最常見的條件,即是發行銀行的資本適足率低於預先確定的觸發水平。按過去經驗,此觸發點通常是「普通股權一級資本」(CET1)的5.125%或7%。

觸發點核心目的是為了保護銀行,因為,一旦達到觸發條件,CoCo債將停止付息,自動轉成銀行的普通股,以提振資本適足率,從而使銀行能夠繼續經營。然而,一旦被「減記」或轉換成普通股,銀行股權將被稀釋、導致股價下跌,債券貶值,CoCo債券的投資者將蒙受嚴重損失。

據了解,瑞信總計有十三種流通在外的CoCo債,總價值高達173億美元,大約占其債務比重的20%,一旦全額減記,將創下歐洲AT1市場規模最大的一次減記,遠遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券寫下的13.5億歐元紀錄。這也是為何,當市場聽到瑞士政府決定「完全減記」其CoCo債時,反應會如此劇烈。

另方面,讓不少瑞信AT1債權人感到惶恐的是,按照資本償付優先級排序的慣例,CoCo債和AT1的優先級別,儘管排在各項債券的後段班,但依舊高於普通股、優先股和可轉債,換句話說,市場原先認定的遊戲規則,是在AT1債券面臨損失之前,理論上應先讓瑞信的股東「付出代價」。

然而,此次瑞士政府宣布瑞信的AT1債券直接被減記為零,同期,瑞信的股東權益卻仍舊有近5成的保留。不少分析認為,這顛覆了市場一直以來遵循的規則。

值得留意的是,攤開瑞信AT1的公開說明書,會發現其中確實有這麼一段註明:「一旦發生減記,每張債券的全部本金將自動永久性地減記為零……,瑞士監管機構FINMA可能不需要遵循任何(償付)優先順序,這意味著,AT1可能在股權交易之前被取消。」換言之,瑞士政府的作為,並未違反當時的契約。

但無論如何,經此一役,許多人已對CoCo債券的前景打上大問號,一位英國指標資產管理公司的固定收益主管就直言:「CoCo債券未來可能會逐步被淘汰。」

諷刺的是,就在不久前瑞士信貸兩位固定收益經理人接受訪談時,才多次強調CoCo債是一個具有相當吸引力的投資機會,且表示要達到觸發「轉換條件」的情況,仍是一個「相對遙遠的場景」。

事實上,自前年年底以來,國內的金管會才陸續開放資產管理業者對CoCo債的投資限制。2021年12月,金管會修訂《證券投資信託基金管理辦法》,表示近年來CoCo債及「具總損失吸收能力」(TLAC)債券發行量日益提升,「為因應市場發展趨勢……,開放債券型基金得投資金融機構發行『具損失吸收能力』之債券。」其中,CoCo債就是在TLAC的涵蓋範圍內。

國內上市櫃金控未踩雷

去年8月,金管會再度修法,一舉將可投資CoCo債的基金類型大幅放寬,包括股票型、平衡型、多元資產型、指數型基金等均可投資,僅保本型基金仍不得觸碰。但即使放寬,金管會對各類型基金投資相關債券的比率上限、債券信用評等門檻,仍有各自規範。

瑞信AT1債券變廢紙,自然讓國內主管機關高度戒備,所幸,經統計最新曝險狀況來看,國內14家上市櫃金控皆未持有相關債券。然而,若以持有瑞信主順位債券及國際板債券的部位來看,國壽持有約340億居冠,新光金持有157億次之,開發金約150億,富邦金約110億元。

至於整體基金對瑞信AT1的曝險,金管會截至21日統計,境內基金對瑞信曝險0.28億元,無AT1部位,境外基金對瑞信曝險46.03億元,AT1部位待釐清;至於傳出大量持有瑞信AT1的PIMCO,根據其揭露的境外基金部分,對瑞信AT1曝險金額,換算約新台幣7294萬元。

瑞信的無預警倒下,也為將召開的聯準會3月利率決策會議增添更多變數,有「聯準會傳聲筒」之稱的蒂米拉奧斯(Nick Timiraos)近日指出,聯準會勢必得在對通膨的憂慮與對銀行業動盪溢出效應之間取得平衡,「這會是他們多年來最艱難的決定之一。」

更多內容,請參閱最新一期《今周刊》(第1370期)

延伸閱讀》

明明很累就是睡不著?名醫林靜芸靠「這招」戒掉安眠藥!改善失眠還能降低焦慮、抑鬱感

保養費貴、電池要更換、連輪胎磨損都比較快!電動車真的又貴又難養?

日商都愛用、台灣人卻不知道這系統…日籍台灣女婿大推免費試用:1年燒2千萬來回饋台灣

延伸閱讀

瑞信收購案AT1全額註銷 瑞銀對它依賴度卻最高

紓困瑞信代價 瑞士每人需分擔1.35萬美元

台灣對瑞信曝險2173億 境外基金踩雷AT1部位仍在查

債券ETF規模排名洗牌! 投資人最愛這五檔

相關新聞

金融股撐起高息ETF配息力!00713、00915、00919…10檔「發錢」續航力誰最強

台股除權息旺季到來,高股息ETF競爭也白熱化,但今年整體台股配息殖利率不如去年,究竟接下來該如何汰弱留強,挑到配息續航力穩定的高股息ETF?

職籃沒1隊賺錢 年燒8千萬起跳!大老闆們為何砸錢養球隊?解析財團權謀遊戲

台灣職業籃壇這個月發生劇烈的震盪,新北國王隊董事長王文祥登高一呼,原先兩聯盟P. League+(簡稱PLG)和T1球隊大洗牌,新聯盟「台灣職業籃球大聯盟」(簡稱TPBL)橫空出世。歷經合併到洗牌重組,期間充斥逆襲與策反的戲碼,至7月16日,形成新聯盟7隊、PLG聯盟4隊的新局面。

川普槍擊案不影響美股?歷史經驗:大選後上漲機率達9成 但要擔心「2情境」

美國總統候選人川普週末在選舉活動時遭槍擊,投資人原來擔心將讓漲多的金融市場找到拉回的理由;然而,不管是在美股或台股的表現上,都較市場預期的穩健。對於槍擊事件發生後,川普贏面提升,是否可能對美股產生影響?

1張照媲美硫磺島戰役!誰能讓美再偉大?川普遭槍擊 謝金河:為競選帶來加分

誰能讓美國再偉大? 川普在賓州Butler造勢遭到槍擊,震驚全球,這是1981年雷根總統遭到槍擊之後,43年的頭一遭,全球都在討論這個事件的衝擊,而川普大難不死,場面受控後,他勇敢爬起來,臉上還有血跡,仍振臂高呼,這一幕正好被2021年得到普立茲獎的攝影記者在第一時間拍下,成為傳世佳作。

金融指數34年新高 還有甜甜價?股海老牛:操作金融股「3法則」穩賺不賠

美國聯邦準備理事會主席鮑爾7/10時指出,不會等到通膨率降到2%的目標後,才考慮降息。「放鴿」的說法讓美股主要指數受到激勵,當天標普500指數和那斯達克指數再創新高,連帶激勵台股表現上揚,但部分投資人具高思危,開始關注布局波動較小的債券、金融股市場。

靠輝達發大財…30歲身價數億「別小看台灣年輕人」 謝金河:背後還有戲

不要小看台灣的年輕人!輝達背後還有戲! 今年5月,黃仁勳來台刮起的旋風,大家記憶猶新的是,他言必稱台灣,說台灣是一個偉大的國家,是AI的核心外,他熱愛台灣的小吃,美食,從鄒記到磚窯古早味小吃,還有他帶著張忠謀去逛寧夏夜市⋯⋯

商品推薦

udn討論區

0 則留言
規範
  • 張貼文章或下標籤,不得有違法或侵害他人權益之言論,違者應自負法律責任。
  • 對於明知不實或過度情緒謾罵之言論,經網友檢舉或本網站發現,聯合新聞網有權逕予刪除文章、停權或解除會員資格。不同意上述規範者,請勿張貼文章。
  • 對於無意義、與本文無關、明知不實、謾罵之標籤,聯合新聞網有權逕予刪除標籤、停權或解除會員資格。不同意上述規範者,請勿下標籤。
  • 凡「暱稱」涉及謾罵、髒話穢言、侵害他人權利,聯合新聞網有權逕予刪除發言文章、停權或解除會員資格。不同意上述規範者,請勿張貼文章。