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劉憶如/榮景近尾聲 山雨欲來

2019-08-22 23:24聯合報 今日登場/劉憶如

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全球這一波經濟榮景是否已接近頂端,是愈來愈多人提出的問題。作為製造業領先指標的採購經理人指數(PMI),今年以來全球各地顯見下滑。新興市場股匯重挫(例如阿根廷上周一天之內股市下跌百分之四十八)之外,主要經濟體也已露疲態;歐元區尤其嚴重,甚至連德國今年第二季的GDP都呈現負成長;顯示德國經濟的黃金十年可能也已到了尾聲。

另外,其他種種政經風險更在全球各地節節升高:英國新任首相強生揚言英國可能在十月底「硬脫歐」;幾天前,義大利總理孔蒂宣布辭職,也讓歐元區第三大國的前景再度陷入變局。亞洲方面,香港的反送中抗爭進入第十一周;不但不見緩和,甚至民怨更加高升;中國大陸除了成長下滑,最近接二連三出現銀行被接管、流動性緊張的負面消息;日本與韓國的貿易戰,更如火如荼發展中。

還有最關鍵的,開打了一年半的美中貿易戰,也終於對美國消費者及企業界造成傷害了。川普雖未半路喊停,但卻接二連三展延已宣布的時程。例如為了降低對聖誕購物的影響,本來宣布了要加徵關稅的玩具、手機及其他電子產品之起徵日,由原定的九月一日推遲至十二月十五日。同時,限制美國企業對中國華為出貨的「出口禁令」,也於本周再度宣布繼續暫緩三個月實施。「殺敵一千、自損八百」的貿易戰傷害,顯然是清楚浮現了。

上周三(八月十四日)美國股市全面重挫,道瓊指數下跌八百點、標準普爾能源股、材料股、通信服務類股、金融類股等無一倖免;指標科技類股FAANG(臉書、蘋果、亞馬遜、網飛、谷歌等)更領先超跌。當天的導火線,在於出現了過去十二年來第一次,美國十年期公債低於兩年期公債殖利率的「利率倒掛」現象。

美中貿易戰愈演愈烈。圖為美國總統川普(右)與大陸國家主席習近平。 (美聯社資料照...
美中貿易戰愈演愈烈。圖為美國總統川普(右)與大陸國家主席習近平。 (美聯社資料照片)
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其實從去年十二月以來,美國已出現多次長短天期公債之「利率倒掛」;例如五年期公債利率低於三年期、兩年期;或兩年期利率低於一年期等等。每一次有一組新的「長短期」組合倒掛,美股也總是重挫反映。但這一回的「十年期與兩年期」倒掛,特別引起美國媒體高度重視,是因為除了「利率倒掛」被公認為是最準確的景氣衰退預測指標之外;「十年期與兩年期」的對照組,更是超強的預測指標。因此,即使依過去六十年來經驗,警訊出現後,平均也要再過一、兩年後才會進入衰退;但市場顯然已成驚弓之鳥。

就像天氣的異常令人擔憂一樣,看看當前國際政治經濟局勢,就也理解市場為何確實不安。長短期利率倒掛,反映的是投資人對長期的未來不看好,因此不斷地將資金投入最安全的長期公債;導致長期公債價格持續上揚,殖利率隨之下滑;終於下降至低於短期利率水準的異常現象。

憂心的,更在於這一波長短期利率的異常,不僅出現在美國;而是許多國家共同的現象。投資人追求安全的公債投資,甚至造成公債利率不但下滑,甚至大量出現負利率的情況,包括日本及許多歐洲的國家。依據德意志銀行統計,目前全球負利率的公債約有十六兆美元之高;表示有十六兆美元的資金持有者,寧可將其資產借給政府,不但不求回報;甚至願意付出代價出借資金;這種匪夷所思的現象,顯示出「山雨欲來」的氛圍。

(作者為香港北威顧問公司董事總經理、台大財務金融系兼任教授)

歐元區德意志銀行脫歐英國川普

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