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名家縱論/負油價的成因及展望

新冠肺炎疫情衝擊全球經濟活動,美國原油期貨甚至出現史無前例的「負油價」,使得國內通貨緊縮疑慮再起。 (路透)
新冠肺炎疫情衝擊全球經濟活動,美國原油期貨甚至出現史無前例的「負油價」,使得國內通貨緊縮疑慮再起。 (路透)

美國西德州中級原油(WTI)五月期貨價,廿日創下每桶負卅七.六三美元紀錄;但這不表示未來消費者加油不要錢,因同一天,WTI六月期貨價為每桶廿美元,十二月為每桶卅二美元。

出現負油價的成因有二。其一為新冠肺炎影響需求驟減,原油嚴重供過於求,造成油價下跌壓力。其二為廿日期貨市場原預期油價上漲而買多的原油基金,未平倉數創下歷史紀錄,求售無門崩盤。本文認為五月後供需失衡隨著OPEC+減產及疫情減緩,油價逐漸趨穩,六月後期貨及現貨油價有可能反轉向上。

新冠肺炎影響原油需求,三月下旬後世界各國紛採封城、鎖國及不出門的隔離政策,減少水、陸、航空,也使許多經濟活動停擺。根據美國能源部(EIA)資料,受疫情影響,四月世界原油需求將減少十五%,或每日一五○○萬桶。供給方面,OPEC+雖達成每日九七○萬桶減產協議,但是要從五月開始。現在沙烏地阿拉伯還在增產並降價搶市,油市發生嚴重供需失衡,是油價崩跌要因。

有關WTI期貨市場的操作方面,根據紐約證券交易所規定,期貨結算需用實體原油而不能用現金,且須在奧克拉荷馬州庫欣(Cushing)集中交割。一般認為:因美國儲油設備爆滿,庫欣尤其嚴重,無法做實體原油交割,致原做多投資人須反向拋售其持有量,又因承接無人,以致崩盤。實際上,目前美國原油儲存設備使用率為六成,庫欣為七成六,尚有增加儲油餘地。原油期貨,紙上買空賣空交易約占九十九%以上,實體原油結算不到一%。此次最後結算日廿一日需以實體交割的未平倉數,只為庫欣尚可增儲量的十三%,儲油設備不足,非關鍵。

主要因廿日隔天是五月原油期貨結算日。其前一個交易日十七日(星期五)未平倉數為庫欣尚可增儲量的五點九倍,是廿日非賣不可的期貨。一般不會在結算前兩天尚有如此大量未平倉數,此特殊案例可能與大陸某銀行發行的原油ETF基金操作有關。十七日紐約期貨市場母公司─芝加哥期貨市場即曾預警負油價。

五月後,油市供需失衡情況將會改善。從新增確診數來看,世界疫情已有趨緩,部分國家開始考慮在五月部分解封,中國大陸解封後復工情況良好,有助五月後世界原油需求回升。根據EIA估計,疫情影響五月及六月全球需求減量分別為每日一二六八萬桶及八三五萬桶,遠低於四月的每日一五八三萬桶。供給方面,因油價低到每桶廿美元,市場力量將使五月及六月供給日減二六五萬桶及三一八萬桶,加上OPEC+協議五、六月每日減產九七○萬桶,五月供過於求將從四月每日一三三四萬桶,降為三三萬桶,六月反將供不應求達每日四五三萬桶。

以上世界原油供需預測值皆採EIA估計數,惟該機構數值是否過於樂觀?在供給面,其預測受低迷油價影響,五月及六月世界供給減量,將減少二六五萬桶及三一八萬桶,實際上單以美國言,年初至今油井數就由七九六口減為五二九口,減少二六七口或卅三.五%。影響產量達三百萬/日,高於五、六月世界總減量,因此EIA並無高估供給減量。

就需求減量言,以美國實際四月存貨存量變動來查對,四月十七日較三月廿七日原油庫存共增四九四○萬桶,平均每日增加二三五萬桶,還低於EIA對美國四月份預估淨供給(供給減需求)增加每日二六五萬桶,因此其對世界供需的預測,應具參考價值。

(作者為中央大學管理講座教授)

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