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酷經濟/「負利率」不荒謬

2019-10-24 23:19聯合報 林建甫

國內因為利率低、通膨升溫,去年起就出現「實質負利率」,但中央銀行總裁楊金龍表示,...
國內因為利率低、通膨升溫,去年起就出現「實質負利率」,但中央銀行總裁楊金龍表示,部分國家實質利率為負數的情況,比台灣負更多,台灣目前負利率情況,還算適中。 圖/聯合報系資料照片
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八月初,德國卅年公債殖利率史上首次跌至負值。當時彭博社報導,全球約有十四兆美元的未償還債券以負殖利率進行交易。最近的市場統計,全球負殖利率債券規模已超過十七兆美元。為什麼又增加不少?

負利率代表借款者,不但不用向貸款人支付利息費用,甚至還能向對方收取費用。看起來荒謬,但在公債市場,這是經濟社會運行及選擇的結果,背後還是很有道理。

當經濟情勢不佳,利率低到某種程度,歐洲央行日本央行甚至已到了以負存款利率向銀行超額存款準備金徵稅。而追求安全性為主的機構法人或投資人,會去尋找資金「避風港」,例如歐、美、日等沒有倒帳風險的公債或黃金。這些風險趨避的人,對未來不確定的環境,更不會樂觀,保本就是首要考量。而為了搶那些安全的債券,就是債券沒有利息收入或是倒貼,也覺得值得。

偏偏之前的縮表計畫,歐美及日本的央行也有債券購買計畫使得債券在市場上變得稀少。根據彭博社報導,日本央行目前已持有政府發行的一半債券,歐洲央行也持有約30%。市場上流通的這些公債少,要買的人就得付出高價,造成殖利率為負。

但是負殖利率債券,也不是沒有獲利可能,尤其在降息趨勢下,債券會因降息而價格上漲,得到資本利得。等於是雖沒有利息收入,但還是可能賺到價差。未來是否會繼續降息,其實也不容易看準?持會降息的人會賭下去,追逐更多債券。這也是最近負利率債券規模又擴大原因。

負利率還有其他原因,例如最近經濟衰退期間,很多家庭增加了預防性儲蓄。新科技出現降低生產規模,也減少所需資本,進而減少投資需求。這兩者都加大儲蓄過剩,推進了負利率。另外,人口結構的改變,隨著平均壽命愈來愈長,人們預期退休後還有很長的餘生要過,這會顛覆經濟學的基本觀念「利息是忍慾的代價」,也就是延遲消費就須以「正利率」作為補償。現在不要當期消費,而是甘之如飴的只要未來消費。這種「負的」時間偏好,延遲消費不須補償,自然就接受負利率也仍持續儲蓄。

日本央行債市負利率央行債券

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