經濟日報社論／鮑爾鷹式放鬆 美股不埋單

最近美股正在與聯準會（Fed）對著幹。先是Fed主席鮑爾在11月30日的演說中，明示12月會議將減緩升息速度，於是投資人便認定鮑爾是在「放鴿」，卻對鮑爾其他偏向「鷹派」的演說內容當成耳邊風，美股應聲大漲3%。之後是12月2日美國公布11月就業報告偏強，工資更大幅上升，對鮑爾對抗通膨之役極為不利，但美股卻開低走高收平，顯然沒把鮑爾放在眼裡。

「放鴿（dovish）」與「放鷹（hawkish）」，其實是相對性的概念。並不是只要央行降息，或減緩升息速度，就是「放鴿」，反之便是「放鷹」。例如今年3至5月時Fed小幅升息，便屬於「鴿式緊縮」；現在Fed雖將縮小升息幅度，但仍維持審慎態度，便是「鷹式放鬆」。鮑爾日前演說的基調，便是屬於後者，從美股的反應顯然是存心要打鮑爾的臉。

在鮑爾的演說內容中，勉強算是傾向「鴿派」的話只有六個字，就是「在12月會議時（as soon as the December meeting）」減緩升息速度；然而這與11月初鮑爾的說法差別不大，且市場已經充分預期12月將只升息2碼。

鮑爾演說中「鷹派」的份量其實相當重。他提到緊縮至今，「迄未見到通膨減緩有明確進展」；利率終點將會更高，「對抗通膨還有長路要走，直到物價上漲壓力減緩到符合2%目標為止」；他並強調「升息趨於溫和的時機，遠遠不及利率還必須升高多少，以及高利率必須維持多久來得重要」。這些內容都顯示Fed現在只會對升息速度緩踩煞車，市場卻認定Fed即將停車且快速迴轉。

再看11月就業報告，無論就業人數增加數量還是平均時薪上升幅度都高於預估，顯示勞動市場依然紅火，Fed繼續升息的機率更高。而且鮑爾在演說中也強調，通膨若要持續回降，估計每月就業增加人數必須縮小到10萬人，且目前工資升幅也不足以將通膨壓回到2%目標。但11月就業報告公布後美股雖以低盤開出，買盤隨即湧現，顯示投資人仍在「逢跌即買」。

股市為何不把鮑爾的話當回事？首先，鮑爾明確表示「在12月會議時」減緩升息速度，股市認為這是爆炸性的題材；其次，鮑爾也提到「擔憂緊縮過當」；Fed在9月時公布的經濟預測，也顯示明年底時通膨將比目前低出甚多，而且就算經濟發生衰退也只是既淺又短，因此市場已經認定明年經濟、通膨與利率「三降」只是時間問題；利空終將渡過，低檔不容錯過。更何況之前鮑爾就曾錯認通膨只是「過渡性」，現在強調通膨的「持久性」未必不會再錯。

美股投資人最近風險胃口大增的另一項原因，就是股市經歷了一年的慘澹歲月，基金經理人現在必須抓住年底前的機會，提前啟動「元月效應」；就算不能翻本，也要少輸為贏。數據顯示，全美主動型基金的持股總額已經回升到四個月來高點，標普總市值與10月時的低點相比已經收復逾10兆美元；散戶則是大買低價的迷因股，漲勢更凶。在在顯示「年終做帳」是推升美股這一波回升走勢的主力，明年的事等到明年再說。

然而市場忽略了Fed要想達成抑制通膨的目標，升息與縮表只是為緊縮金融情勢創造條件，必須靠股債下跌，美元升值，才能有效壓縮總需求。最近卻是股債雙漲，美元回貶，使金融情勢反而趨向寬鬆。鮑爾的立場原本就未偏向「鴿派」，市場情勢卻是逼他非走向「鷹派」不可。今年8月鮑爾就曾因為股市回升而強力「放鷹」，現在股市又再度挑戰鮑爾的耐性；預料12月14日鮑爾記會上的發言，以及「點狀圖」對利率終點的預測，可能會反過來考驗美股的韌性究竟多強。