經濟日報社論/央行寬鬆貨幣的三角習題

因應新冠肺炎疫情對經濟的衝擊,央行自今年3月降息之後,維持寬鬆貨幣政策基調。在低利率環境之下,我國迄今經貿表現算是不錯,但游資過多的負面效應逐漸浮現,過多的資金開始流向非生產用途,導致資產價格膨脹,甚至醞釀新一波的金融投機風潮。對於以穩定金融及物價為天職的央行,面對浮濫銀根可能併發經濟泡沫的政策三角習題,必須從源頭嚴肅看待資金供給數量及流向的管控。

央行上周發布9月金融情況,其中,今年9月貨幣總計數M1B、M2年增率上升為12.10%及7.15%,分別創下十年與近11年來新高。值得注意的是,央行自2020年起,雖將M2年成長目標區調整為成長參考區間,設定在2.5%~6.5%,但仍是央行穩定物價的中長期重要指標之一;今年8月、9月的M2年增率已連續二個月快速超過區間上緣6.5%,且呈上升趨勢,這意味貨幣供給可能已超過實質經濟活動所需,不能忽視。

對照近數月以來的房市及股市榮景,過多資金造成資產價格上漲的現象已引起各方注意。在房市方面,今年以來交易明顯熱絡,除了央行副總裁陳南光「央行應在房價上漲預期形成前超前部署」的示警,財政部長蘇建榮及內政部次長花敬群也都有所回應,市場都對央行是否會採取選擇性信用管制措施睜大眼睛。

事實上,根據央行本周一才發布的最新統計,9月購屋貸款和建築貸款餘額分別增達7.81兆元及2.32兆元,雙雙續創新高。其中,房貸餘額年增率擴大至7.65%,增幅是2007年4月以來新高;土建融餘額年增16.1%,創下2011年9月以來新高,都顯示房地產市場還在持續增溫。

股市方面也不畏疫情,今年以來台股表現強勢,迄今漲逾7%。散戶大軍積極進場,有散戶指標之稱的證券劃撥存款,連續十個月締造新高,即使9月股市震盪,證券劃撥存款餘額終止連十漲,但仍處高檔。根據證交所最新公布大戶、中實戶及散戶參與人數,都同步大幅擴增,更印證了股市的熱度還在上升。

另一方面,國際美元已陷弱勢格局,由於我國經濟基本面不差,加上台商返台投資、經常帳大幅順差、國際熱錢不斷湧入等因素,最近新台幣對美元持續強勁升值,成為干擾央行貨幣政策的一大變數。央行為了穩定匯率進場調節,儘管有買有賣,但買匯又多於賣匯,結果是釋出更多的資金進入市場,央行見招拆招,難以兼顧,對於央行向來糾結的利率、匯率、物價三角習題,也再增加了解題的難度。

金融海嘯以來,全球主要央行以直升機撒錢概念的量化寬鬆(QE)貨幣政策,充分支應市場的資金流動性,以維繫經濟活動於不墜;今年初爆發新冠肺炎疫情後,美國聯準會(Fed)更是大手筆降息,無限印鈔,以支撐更形脆弱的經濟運作。在各項經濟金融變數仍多的情況下,全球低利率環境還將延續相當時日,加上近來歐洲地區疫情又出現新一波高峰,為經濟前景再添變數。這也難怪央行總裁楊金龍早已明言「全球寬鬆,台灣也會寬鬆」,對於是否祭出房市信用管制措施,更回應「不認為現在是一個適當時機」。

貨幣政策本應見微知著,超前部署。當前國內外經濟情勢,央行有必要持續維持低利率環境及充裕的資金流動性,提供正常實質投資活動所需的資金動能,以穩定金融市場並協助經濟成長。但過多的資金必然助長資產價格膨脹,扭曲資源配置,乃至引發投機風潮,盲目的從眾心理極易造就「非理性繁榮」假象,進而成為經濟泡沫的溫床。尤其當相關統計都已顯露即將脫韁之勢時,央行從資金源頭下手,適時適度的資金調節及管控措施,更不容遲緩。

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