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山岳江河仍在,故人呢?《山河故人》的三種「鄉愁」

經濟日報社論/Fed寬鬆貨幣 市場永不滿足

美國聯準會Fed)聯邦公開市場委員會(FOMC)16日決策會議表面上並沒有新動作,聯邦基金利率仍維持在目前0%-0.25%區間,並繼續現行的資產購買計畫。這次會議的重要政策指引,是在為「容忍較高通膨」及「承諾更低失業」的新決策架構正式背書,顯示長期政策立場更傾向「鴿派」;真正傳達的訊息,則是寬鬆政策將持續「更久」,令金融市場失望的則是Fed並未暗示政策還會「更鬆」。

Fed早在8月底舉行的年會上,就已宣布將採取新的決策架構,以一段時間內的平均通膨率,來代替單一時點的通膨率,來判定是否達到2%通膨目標,作為決定是否升息的依據;亦即Fed將容忍通膨率在一段時間內略高於2%,來彌補之前通膨率低於2%目標所留下的缺口。為了使新政策架構更加明確,Fed在這次會後聲明中強調,貨幣政策將達成「通膨溫和超過2%一段時間,期間內的平均通膨率為2%,並使長期通膨預期仍穩居2%之目標」。

以目前的經濟與通膨情勢來看,新政策架構並無實質意義,因為新冠肺炎導致景氣低迷,通膨很難達到2%,如何奢談彌補之前的缺口?因此真正的作用,只有在景氣復甦之後才能顯現,屆時通膨可能回升到2%以上,但Fed並不會立即升息。目的是鼓勵企業大膽投資,民眾放心花錢,不必擔心利率會在短期內回升,以確保景氣復甦力道不墜。

Fed在政策指引中,並未明確指出在失業率與通膨率具體達到何種水準時,才會調整利率。不過依據最新的利率預測「點陣圖」顯示,決策委員們預測目前接近於0的利率「至少」會持續到2023年。

Fed最新公布的經濟預測比6月時好得多,經濟負成長率及失業率都向下修正;但另一方面,決策官員又預測現行超低利率將至少維持到2023年,其中隱含Fed對長期經濟展望的高度憂慮,原因包括今年秋天肺炎疫情可能會跟流感一樣出現季節性的升高,美國府會迄未同意新的財政支持計畫,加上大選的變數,都為經濟復甦帶來重大的不確定性。而且Fed也了解本身的政策工具不足,因為Fed只能「借錢」,但不能「發錢」給企業界及家庭;貨幣政策雖足以保全金融市場順利運作,但不能對低收入家庭及失業者提供福利,因而無法確保景氣穩健復甦。

觀察金融市場的反應,不免耐人尋味。Fed最新決策在時間層面上,不僅保證貨幣政策「現在鬆」,還更明確地承諾「未來鬆」。照理說股市應該上漲,美元則應走貶,結果卻恰恰相反。究其原因,不難發現投資人早已認為寬鬆政策是理所當然,央行承諾「現在鬆」加「未來鬆」依然不夠;在決策空間上,投資人要求央行不僅在國內必須「絕對鬆」,與其他國家相比更須「相對鬆」;在未來展望上,不僅要求「繼續鬆」,還必須「更加鬆」。

具體而言,Fed這次並未提出新的寬鬆措施,令金融市場失望;在購債計畫方面,Fed只承諾「至少」維持目前每月800億美元的速度,以確保金融市場的順利運作,但自從Fed擴大購債後,美國財政部也改變了公債發行模式,從多發短期公債改為加發長期公債,使短債殖利率下降,長債殖利率上升,因此許多投資人要求Fed調整購債組合以確保長期資金寬鬆,但Fed對此並未著墨。

再者,Fed從3月實施緊急寬鬆措施後,雖激勵金融市場表現強勁,但Fed為協助中小企業而推出的「庶民貸款計畫」卻乏人問津,顯示金融傳輸管道嚴重堵塞,寬鬆政策的金融效應與實體經濟表現脫節。對此Fed的確無能為力,但金融市場卻仍奢望Fed能夠不斷拿出新的因應辦法;一旦Fed未能滿足市場的期望,市場立即便做出失望性的反應。

金融市場執意要求央行「更鬆」,何時才是個頭?基於央行的政策工具愈來愈少,市場失望的機率也只會愈來愈大。投資人把寶全押在寬鬆政策上,風險自然是愈來愈高。

Fed 通膨 失業率 新冠肺炎 實體經濟 聯準會 疫情

延伸閱讀

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Fed拚成長和降低失業率 將維持近零利率至2023年

聯準會9月決策會議後 聲明全文

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