人民幣漲但A股續跌 陸專家示警「當年香港變提款機」

近年來A股與人民幣匯率走勢經常性呈現正向走勢，但9月以來，人民幣匯率止跌回穩，A股走勢卻依然低迷。中銀證券全球首席經濟學家管濤近期在第一財經撰文分析，會造成相關問題本質上是金融開放、人民幣國際化提升與匯率靈活性不足的矛盾。他還指出，有利於匯率穩定的政策不一定利好股市，尤其要防範「立體式攻擊」。

管濤分析，9月中旬人民幣漲、A股跌原因有二：一是離岸人民幣利率（CNH-HIBOR）飆升在推高人民幣匯率的同時，也打壓了陸股通的投資熱情，利率飆高增加陸股通投資人的融資成本，引發北上資金拋售A股；

二是外資邊際力量影響著整體市場。雖然外資持股仍不足A股總市值的5%，但陸股通成交額佔比已不低，是股市流動性的重要提供者，而陸股通變化經常被A股投資者當做「風向標」。換言之，不能小覷外資在其中的作用力。

與此同時，管濤也提醒要注意這波「股匯共振」失靈帶來的三大啟示：一是要關注外資逐日上升的境內金融影響力，近幾年，隨著外資參與中國金融市場程度加深，交易盤也逐漸增加。

第二個啟示，是要正視人民幣國際化帶來衍生問題。管濤指出，人民幣國際化程度不斷提高，許多人民幣外匯買賣在離岸市場完成，之後再通過跨境人民幣清算渠道到大陸境內平盤。但境內對離岸市場缺乏監管與數據，對境外人民幣業務參加行來境內平盤，管理上頗多顧忌。當境內外人民幣匯率利率出現較大差異時，可能誘發跨市場套利和監管政策套利，削弱境內金融外匯管制的有效性。

管濤提及第三個啟示是要重視金融市場開放的趨利避害。他指出，2022年以來，外資在大陸境內金融市場出現階段性減持行為，增加大陸相關金融子市場調整壓力，讓市場信心低迷情緒加劇。另外，金融市場越開放意味監管環境越複雜。不排除投機者利用各個子市場及境內外市場的聯動關係，構建立體式交易策略。

「獵人必須比狐狸更狡猾，要不斷充實和豐富政策工具箱，提高政策的針對性和有效性」。管濤提醒，當年對沖基金就是利用香港金管局升息應對貨幣攻擊的「一招鮮」，一度將香港變成「提款機」。