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即時快評╱12月製造業PMI超跌 含PPI通縮重現等信號

2018-12-31 16:47聯合報 記者林宸誼╱即時報導

大陸國家統計局月31日公布,12月中國製造業採購經理人指數(PMI)跌至49.4,比上個月回落0.6個百分點,為該指數自2016年8月來首次跌落至景氣榮枯線下方,且創2016年3月以來新低。

大陸網路財經媒體「華爾街見聞」首席經濟學家鄧海清表示,PMI超過預期下跌,蘊含PPI(生產者物價指數)通縮重現成為必然,警惕「債務-通縮」螺旋、企業將從被動補庫存進入主動去庫存,以及10年國債收益率降至3%的三大信號。

鄧海清指出,從歷史上看,官方PMI在12月並沒有明顯的季節性規律,2018年12月的PMI大幅下滑的可信度較高。

PMI及多分項均為2015到2016年以來最低值。12月PMI為49.4,為2016年2月以來最低值;新訂單指數49.7,為2016年2月以來最低值;新出口訂單46.6,為2015年12月以來最低值;進口45.9,為2016年2月以來最低值。

PMI生產指數50.8,仍在榮枯線之上,但是該項指標低於50僅有一次,就是2008年金融危機時期。

2018年12月的生產指數為2008年金融危機以來第三低,僅有2016年2月的50.2、2018年2月的50.7低於此次,而這兩次均有明顯的季節性因素,或者屬於異常值。

此次2018年12月生產指數則不同,近4個月分別為53、52、51.9、50.8,呈現明顯的趨勢性下降,代表當前的經濟放緩壓力非常大。

鄧海清預測,2018 年12月PPI與上月相比將降至1.5%,創2016年10月以來新低,並將在2019年上半年轉為負值,正式進入PPI通縮,降息可能性將大幅上升。

PPI通縮將導致企業盈利增速進一步惡化,並導致「債務-通縮」循環壓力在2014到2016年之後再次出現。

鄧海清還指出,PMI庫存指標一直長期低於50,而統計局產成品庫存與上月相比在2016年下半年上行後維持正增速,代表PMI庫存指標低於50不代表去庫存。

因此他認為,2018年整體而言,原材料庫存持續大幅下降,產成品庫存上升,企業處於被動補庫存,即使企業不願再擴張,而市場對產成品需求不足,庫存被動增加。

2018年12月,產成品庫存和原材料庫存雙降,企業或進入主動去庫存階段,對經濟預期悲觀程度最為嚴重。

從庫存週期來看,如果企業確認進入主動去庫存,則會對經濟增加額外的放緩壓力。

鄧海清仍然維持之前的觀點不變:「十年期國債下降至3%」。主要邏輯包括首先從大陸經濟看,處於長期的經濟轉型過程中,這不僅是經濟週期的問題,而且是經濟增長模式的變化,過程比市場想像的要更為長期,在經濟轉型升級成功之前,需要長期的偏低利率保駕護航。

其次,從全球經濟看,美國聯準會轉鴿確認了美國經濟下放緩預期,美國經濟一枝獨秀難以為繼,全球經濟同步放緩已成為機率相當大的事件,無論中美博弈結果如何,只改變蛋糕的分配方式;而蛋糕總量的下降,才是更為重要的邏輯。

第三,從中國人民銀行(大陸央行)貨幣政策看,外部制約正在減弱且必將消失,價格型信號在2019年將進一步增強,貨幣政策從短端向長端的傳導將導致債券市場牛平。

第四,2019年存在通縮風險,2014到2016年讓市場記憶猶新的「通縮-債務」螺旋,在2019年可能重現。

鄧海清認為,經濟基本面和貨幣政策是債券牛市的根基,市場不應過度關注交易性、以及各種似是而非的次要邏輯,而應當抓住市場的主要矛盾,因此2019年國債收益率將放緩至3%,債券牛市繼續。

PMI原材料庫存和產成品庫存數據。WIND數據
PMI原材料庫存和產成品庫存數據。WIND數據
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PMI主要原材料購進價格與PPI全部工業品數據。WIND數據
PMI主要原材料購進價格與PPI全部工業品數據。WIND數據
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PMI債務

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