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名家觀點/19大之後 中國金融監管趨緊

2017-11-20 00:51經濟日報 丁予嘉

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中國19大為習近平第二個五年經濟計畫定調,清晰勾畫全面建立小康社會、建設社會主義現代化強國的總藍圖,這個堅定偉大的復興中國夢該如何實現,是習近平第二任期的重大挑戰,加速資本市場開放與經濟改革是繼反腐打奢政策後的主要任務。

由於中國不再只追求曾經所鼓勵的量的增長,而是想實現「質」的增長,產能過剩與過度槓桿現象將造成阻礙。中國債務的總量之巨大,令人咋舌,更令人憂慮的是增長過快,根據國際清算銀行(BIS)估計,中國整體債務占GDP的比率在過去的十年內快速飆升,從2007年的152%升至2016年的257%,並且遠高於新興經濟體184%的總體水準,且其中極大部分債務集中於企業部門(如圖)。

連退休在即的央行行長周小川對於中國債務也提出警訊,尤其是國有企業和地方政府的這類「殭屍企業」,殭屍企業意指藉著借貸及債務展期生存,卻又無法利用自身盈利償還債務利息的企業。而中國大型殭屍企業比率從6%上升至9%,與全球趨勢截然相反,這些不良貸款上升的風險,將侵蝕銀行業資本金和風險抵禦能力,因此,去槓桿政策已箭在弦上,中國當局必然不能再以消極態度處理。

過去這一年的控管措施主要是針對如銀行理財、影子銀行、交叉金融、房地產泡沫等,是選擇性對於整體經濟衝擊影響較低的領域,進行加強緊縮控管,其中又以理財產品與影子銀行是最受關注的兩大領域,由於這類銀行理財商品規模已突破人民幣29兆元,這些不透明且高度槓桿的銀行表外資產,已成為去槓桿的首要目標。

19大之後,習近平的聲望與政治資源均達頂峰,也成為施行去槓桿化絕佳時機。去槓桿化影響的是投資放緩,估計因此明年度中國投資增長率將由5.8%降至3.6%,抑制信用擴張對中國未來經濟增長有一定影響。

事實上,中國還未真正加大力量整治過度槓桿,市場認為,金融監管越趨嚴格是必然趨勢,近日中國債市的驟跌,更讓10年期國債收益率跳升到4%以上。中國人行的寬鬆貨幣政策已到盡頭。

國際間對於中國債務擴大的陰影很是擔憂,悲觀一派更認為,繼1997亞洲金融風暴後,新的風暴正在中國醞釀中?實際上,中國正在執行一場資本市場改革開放加速度的大戲,積極改善資金成本與資本配置。隨著19大落幕,國際資金透過滬港通、深港通加速進入中國股市、中國內地的南向資金也積極投入港股市場,港股通資金占港交所成交比例已高達15%以上,南北雙向資金的流通速度與熱度是越趨成熟與加速度的。

金融監管趨嚴其實並未影響中國資本市場開放的腳步,當表外理財回歸於資產管理的本質,銀行理財隱形兌付所積累的風險降低,對未來中國經濟與金融市場的發展,應以正面看待,然而,短期間中國金融市場的震盪,則是避免不了的。

(作者是國票金控總經理丁予嘉博士)

債務國債19大

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