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星展:中國當局以貨幣支撐經濟 面臨三難困境

2017-06-27 11:34經濟日報 記者楊筱筠╱即時報導

圖/Ingimage
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星展銀今(27)日出具報告,指出中國當局目前面臨了三難的困境,想試圖透過貨幣政策支撐經濟表現,卻不促使資金外流以及減少外匯存底,是很困難的。

中國在上月宣布,除了原有的收盤價與一籃子貨幣匯率變化,將在人民幣匯率定價機制新加入「逆週期調節因子」,這將是藉由緊縮資本控制,以打破資金外流與貨幣貶值的惡性循環的第一步。

儘管這些措施可能阻礙北京當局想成為一個真正自由浮動匯率體系的努力,這些作法仍被視為可阻攔單向投機的發生,尤其當預期美國聯準會在未來仍有升息計劃。就近來的狀況來看,這也提供了中國貨幣政策更多彈性,以支撐經濟發展,同時能維持穩定的匯率。

美國聯準會在本月中利率決策會議後,宣布升息1碼。然而,此次中國人民銀行並沒有迫切壓力要回應美國升息的動作。當匯率維持穩定,中國的貨幣政策有更多彈性與空間,能依據其經濟發展狀況作調整。

貿易將扮演穩定中國經濟發展的力道,以三個月移動平均值(three-month moving average)來看,進出口表現在經歷了兩年負成長後,今年前五月都呈現擴張。

中美兩國之間的貿易緊張,也在川習會後達成協定,將開放美牛、家禽跟天然氣等。預期出口復甦在某程度內,將可為內需緊縮發揮緩衝的作用。

此外,中國推動金融系統去槓桿化的措施也開始奏效,社會融資規模在今年4月為1.39兆人民幣,到5月已降至1.06兆人民幣。中國政府持續打擊影子銀行,使得委託貸款業務創下史上最大跌幅。此外,到期債務比新發行債務多,也使得企業債淨融資大減人民幣2,460億,亦是史上最大減幅。

自今年2月開始,有關當局的緊縮力道,使公債殖利率曲線出現變化,尤其是短天期債券。中國公債市場出現殖利率曲線反轉的情形。上月12日,5年期公債殖利率升至高於10年期公債殖利率。近來,中國10年期公債殖利率也持續下跌,跌至低於1年期的水準。

企業債方面,AA信用評級的一年期企業債券的平均殖利率升至5.3%,相比於去年6月的3.9%。高額的成本將阻止發債企業募集資金以償還債務,預期這恐將導致在下半年出現更多企業違約的狀況。

2016年,人民幣兌美元貶值6.5%。撇除聯準會在2015年12月以及2016年12月的兩次升息,資金外流也對人民幣表現產生影響。

人民幣債務聯準會

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