禮來財報王炸！專家解析「減肥藥只是表面」：全球布局的高齡化概念股

＊原文時間11月25日。

【文．玩股講客人】

本季 Eli Lilly and Company（LLY）交出驚人成績，三率同步改善、心代謝產品佔比衝至75％，但真正關鍵是下一階段：全球化、口服藥布局、產能擴張。本文從最新季報數據出發，解讀其下一波營運動能與投資邏輯...

很多人現在一看到禮來的財報，只想到「減肥藥帝國又稱霸了」，尤其Zepbound的爆發式成長，把整個市場的注意力全部吸走，但其實這裡面有一個很重要、卻被投資人與一般媒體忽略的關鍵：禮來的真正營收主軸並不是以「外貌管理」為出發點的減重市場，而是臨床上真正、實實在在、需要長期用藥的糖尿病患者族群。

尤其是Mounjaro，也就是台灣稱作「猛健樂」的藥物，雖然在大眾討論中被當成下一個減肥神藥，但它的開發初衷與主要適應症其實是第二型糖尿病（T2D）血糖控制，並且在臨床試驗中對血糖降低、胰島素敏感度改善都有顯著效果。

外界把它視為減肥藥，只是因為它的副效顯著強於前一代 incretin，甚至比GLP-1 產品更能刺激胰島素分泌、抑制食慾與延緩胃排空，因此在非糖尿病族群中產生了超乎預期的體重減輕效果。

但真實世界數據（RWD）裡，猛健樂最關鍵的價值仍然是治療糖尿病、改善心代謝風險、降低心血管事件、降低 A1C 水平，而減重只是在臨床機制之下順勢發生。

但現在市場把猛健樂和Zepbound全部放進「減肥藥概念股」的框架，其實是無腦過頭了，實際上我會解讀成「高齡化概念股」，你就想嘛，人老了身體機能退化，又要吃藥，最後是不是出現糖尿病的機率就大增？而且不僅如此，其實糖尿病也有年輕化的趨勢。

所以減肥確實是禮來動能之一，不過大家還記得前一次的減肥藥嗎？那時候是丹麥的諾和諾德，結果搞到一堆高齡化概念股跟著被殺，因為市場認為減肥藥比較有噱頭，於是生技股的籌碼就集中到諾和諾德，現在又來一次翻版，但資金不是跑去丹麥股票，而是美股的禮來。

不過我們說歸說，也是要看最新財報，看完文章之後，你聽到大家閒聊減肥藥，除了醫美賺錢之外，至少也知道了原廠公司是誰，對公司獲利貢獻又是怎麼樣，大家就會投以「崇拜」的眼光了。

打開禮來這次季報，2025年第三季單季營收就有176億美元，去年同期是114.39億美元，這成長幅度真的沒在開玩笑。

再看到淨利的成長，去年第三季的淨利是9.7億美元，但今年第三季已經來到55.8億美元，大幅五倍成長超過以上，直接反映單季EPS從1.08元爆衝到6.22元，2025年第三季EPS等於一次就賺到2024年前三季的EPS，這種獲利幅度絕對不是靠節省成本就能搞起來。

回到產品組成來看就更清楚，猛健樂Mounjaro、Zepbound單季合計在美國就突破70億美元，更誇張的是Zepbound的成長速度，單季35.68億美元相較去年同期12.58億元年增接近兩倍，這個主要是因為猛見樂業績好而順勢推出的減肥藥，至於其他品相如Trulicity、Jardiance比重已經比較小，重點就只要看前兩個品相的銷售。

前面講的是美國本土熱銷，至於美國以外，就跟我們有點關係了，沒錯，猛健樂出現超級爆發，去年第三季美國以外的營收貢獻7.28億元，已經是海外最強，今年第三季更衝到29.65億元，看來大家真的為了減肥卯起來用，根本也沒在管這是糖尿病患的使用藥，至於順勢推出的Zepbound，接下來營收動能搞不好會超越猛健樂。