鄭文賢專欄／台股評價回升 短期機率不高

美國聯準會（Fed）近期持續釋放鷹派訊息，除了11月升息3碼至3.75-4%的區間之外，原先市場對12月升息2碼的預期也開始改變，FedWatch顯示，12月Fed再度升息3碼的機率，已經達到70~80%，2023年第1季底利率達到4.75%-5%的機率，也都提高至四成，亦即市場已經在預期未來半年Fed仍有7~8碼的升息幅度。

觀察美國2年期公債殖利率一路竄高至4.6%，與10年債殖利率倒掛幅度愈趨明顯。由於Fed加大貨幣緊縮力道對抗通膨的決心，已經對經濟實體面產生衝擊，市場投資人對於未來的不確定性變得更加不安；石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）10月初的大動作減產每日達200萬桶，是否為全球經濟即將疲弱的礦坑金絲雀，也有待時間來驗證。

Fed在9月底利率會議後公布利率點陣圖，顯示升息態度更加強硬，很大程度來自於通膨下降的速度低於預期，特別是在核心通膨的部分，在租金及醫療等方面展現出高度黏性，克里夫蘭聯儲消費者物價指數（CPI）即時預測顯示，10月美國CPI為8.1%，僅略低於9月的8.2%，核心通膨預估6.6%與9月的波段新高相當。

要根除通膨，必須讓失業率有感上升，而過去失業率升高，必須透過經濟衰退才行，Fed透過不斷調高市場利率，刻意讓經濟衰退的可能性並不低，近期美國總統拜登在公開講話時，雖然強調可能是輕微的，但美國有可能陷入衰退，因此投資上仍須戒慎恐懼，持股部位必須嚴控風險，做好停損停利，直至美國停止升息後，市場正式出現一波跌深反彈走勢機率才會提升。

短期來看，時序開始進入第3季財報公布期，由於新台幣兌美元第3季貶值幅度達6.8%，遠高於第2季的貶值3.9%，對電子及外銷出口商的毛利率和匯兌收益有更大的挹注。不過在挑選財報漂亮的個股時，也須留意第4季及明年的展望。

根據近期的訪查，第3季車用及工控相關半導體的強勁需求，第4季起將開始降溫，除了客戶的終端銷售趨緩外，晶圓代工產能鬆動，也讓客戶不再急著追單拉高庫存。

台積電（2330）在10月13日法說會也點出要留意車用半導體及資料中心（datacenter） 開始有庫存調整問題，因此第3季表現強勁的網通及工業電腦，在訂單滿足率持續提升後，BB ratio已開始退坡，諸如此類，即便第3季財報亮眼，對於股價的刺激效果會較為短暫。

財報觀察重點可放在各產業第3季庫存削減的成果，以及產業內庫存何時可以降到或甚至低於疫情前水準，目前電子業普遍處於量價齊跌的下行階段，庫存清理較快，明年第1季有機會進入量穩價平的產業，股價才有築底機會。

綜觀盤面，近期大宗電子商品如面板及記憶體，股價表現明顯較大盤強勢許多，主因產品售價已低於現金成本，為避免現金持續流出，生產商大動作減產保價，市場也開始醞釀產業觸底的氛圍。目前初步來看，廠商減產保價動作，由於產能僅為閒置並非消失，報價反彈空間仍將會受到壓抑，股價以反彈視之，操作上可酌量搶短即可。

而近期同樣減班保價的貨櫃航商，狀況可能更為嚴峻，過去兩年大舉造船、造櫃，新運力明後年陸續下水，處於景氣谷底的時間將比大宗電子更長，同樣過去兩年積極擴張產能的ABF，除PC盛況難以再複製之外，美國半導體禁令阻斷大陸使用高ABF層數的運算核心需求，進一步增加明年供需錯配的風險。

就台股評價來看，臺灣證券交易所公布台股最新9月底本益比降至9.7倍，僅高於金融海嘯時期9.1倍，顯示台股評價已來到低檔位置；然而高利率對應低本益比，考量Fed持續大幅度升息下，利率期貨顯示終端利率目標上看至明年第1季到5%，隱含短期評價回升修復機率不高，盤勢仍將以盤代變，關注國際通膨、貨幣政策局勢而定。（作者是元富投顧總經理）