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台泥(1101)、亞泥(1102)現在適合投資嗎? 「水泥產業」全解析

台泥(1101)。台泥/提供
台泥(1101)。台泥/提供

台泥(1101)、亞泥(1102)上半年獲利大幅衰退,未來有轉機嗎?

台泥(1101)、亞泥(1102)這2檔股票一直都在我的存股名單中,不過2022年上半年獲利表現不佳,導致股價呈現低迷。回顧2家公司的財務數據,台泥(1101)上半年營收達481.5億元,年減 3.7%,上半年EPS達0.18元,年減89.4%;亞泥(1102)上半年營收達441.7億元,年增9.6%,上半年EPS達2.11元,年減14.2%。為什麼上半年獲利衰退幅度如此大?水泥產業在未來會有轉機嗎?本篇文章將完整分析水泥產業概況,以及2間水泥公司的營運差異及展望。

水泥價格下滑、煤炭價格維持高檔,是獲利衰退的一大因素

由於台泥(1101)、亞泥(1102)銷往中國地區的水泥佔整體事業8~9成,因此這2間公司的水泥獲利與中國市場息息相關。從圖2看到2022年以來中國各地水泥價格不斷滑落,另外佔生產成本高達4~5成的煤炭價格,卻因為原物料漲價而維持在高檔,導致水泥獲利下滑,是2022上半年獲利衰退的一大因素。

台泥(1101)轉投資和平電廠,受澳洲煤大漲出現鉅額虧損

接著從圖3觀察各事業損益狀況,除了水泥之外,2間公司皆有發展電力及其他事業。以台泥(1101)來說,轉投資花蓮和平電廠持有約6成股權,和平電廠主要發電來源為燃燒煤炭,其中接近5成是使用澳洲煤,從圖4可以看到2021年以來隨著原物料漲價使煤炭同步上漲,2022年更受到俄烏戰爭影響導致煤炭持續飆漲,造成和平電廠發電成本大幅攀升,成為拖累營運的事業體之一。(備註:各事業損益為本業所賺取之利潤,不包含應分攤之管理成本、股利收入、利息收入、財務成本等其他收入或支出。)

亞泥(1102)轉投資嘉惠電廠,逐月調整售價保持成長

亞泥(1102)則100%持有位於嘉義的嘉惠電廠,發電來源是使用天然氣,雖然天然氣價格近2年也持續攀升,但嘉惠電廠每個月會隨著天然氣價格調整售電價格,使亞泥(1102)電力事業維持成長。雖然2 間公司的水泥事業同步受中國需求下滑而衰退,但電力事業經營模式不同,也導致2間公司上半年獲利幅度有所差異。

(備註:財經M平方數據)

水泥產業具有景氣循環特性

我們可以再從圖5~圖8觀察台泥(1101)、亞泥(1102)更長期營運狀況,大致上同樣都是2015~2017年為景氣低谷,2018~2020年處於景氣上升週期,並在2021年呈現持平或衰退,顯示水泥產業是具有景氣循環的特性。先從2018~2020年來說,當時煤炭價格處於相對低檔,水泥價格則保持均值水平,並在旺季時有明顯攀升,帶動獲利提升。至於2021年中國景氣開始轉差,導致水泥價格明顯回檔,只有在 2021年Q4實施限電期間而暴漲,但價格上升卻與生產量下滑相互抵銷,並且主要的生產成本煤炭價格還持續攀升。

在電力與其他事業方面,台泥(1101)自2021年就已經受到煤炭價格上升而大幅衰退,在2大事業都衰退的情況下使2021年EPS明顯下滑。亞泥(1102)雖然水泥事業衰退,電力事業小幅下滑,但持有裕民(2606)約40%股權,受惠航運產業在2021年獲利大爆發,認列不少獲利使2021年EPS沒有下滑。

展望台泥(1101)

2022年EPS將衰退43%至1.88元

2023年EPS將成長67%至3.14元

首先在中國水泥方面,需求主要來自於房市及政府推動的基礎建設。2022年以來受到疫情封控政策影響建設活動,再加上爆發「爛尾樓」事件,導致中國新屋開工面積以及土地購置面積的累積年增率持續下滑,而這2項數據為觀察房市的先行指標,同時也是水泥重要需求來源,所以從圖2才會看到水泥價格不斷下跌。(備註:爛尾樓是指建築工程已開始,但中途因故被迫停止,通常是開發商缺乏資金。由於中國部分建商長期依賴高負債、高槓桿的模式,在疫情衝擊下使資金周轉出現問題。)

(備註:財經M平方數據)

法人預估2022年Q4中國水泥價格將普遍上漲5%~10%

隨著中國政府提出「保交樓、穩民生」政策,將提供約2,000億元人民幣的專項債,希望藉此推動其他銀行的貸款同步跟進。再加上水泥Q4傳統旺季即將來臨,以及各大企業實施「錯峰生產」,降低水泥供給量,使產業供需趨於平衡,8月下旬中國已經有多個省份傳出水泥價格開始調漲,包含江蘇、福建、山東、雲貴等地區,法人也預估2022年Q4水泥價格將普遍上漲5%~10%,有助於產業落底回溫,且趨勢可延續至2023年。

台灣水泥受惠台商回流、貨物稅減半使獲利保持成長

在台灣水泥方面,雖然僅佔水泥事業1~2成獲利,但仍是關注重點。預期將持續受惠台商回流,帶動房市維持暢旺,且受惠於政府貨物稅減半政策,全年獲利可保持穩健成長。

和平電廠將開始調漲電價,有助於獲利自下半年逐步向上

在和平電廠方面,雖然澳洲煤維持高檔,不過已經向台電詢求調漲電價,且 2023 年電價也可反映原物料高檔環境,有助於電廠獲利逐步向上,最壞情況已過。

綠能事業主要佈局儲能、車用充電樁2大市場

至於綠能事業方面,台泥(1101)於2021年7月正式以1.32億歐元收購義大利儲能公司NHOA約6成股權,產品包含電池儲能設備系統、車用充電樁。而 NHOA 於2021年10月宣佈,與西澳電力公司 Synergy 合作,將建設200MWh電池儲能設備系統,並預計在2022年底完工。除此之外 NHOA 在被收購之前,於2021年1月與世界第4大汽車公司 Stellantis 合資成立 Free2Move eSolution ,發展車用充電樁業務。另外台泥(1101)在2021年12月也參與飛宏(2457)私募取得9.9%股權,持續擴大電動車充電樁佈局。在台灣則是2021年9月宣佈在宜蘭蘇澳廠及花蓮和平廠建置大型儲能系統。整體來看,主要著重在佈局儲能以及車用充電樁2大市場,隨著全球碳中和發展趨勢不變,長期效益將逐漸發酵。

展望亞泥(1102)

2022年EPS將衰退19.2%至3.80元

2022年EPS將成長2.9%至3.91元

在水泥事業方面,趨勢與台泥(1101)一致。在嘉惠電廠方面,由於二期新廠在2021年9月才正式商轉,因此在2022年前8月都具有低基期效益,再加上電價可隨天然氣成本上升而跟漲,使獲利成長幅度比台泥(1101)的和平電廠還要好,不過因低基期效應即將結束,下半年獲利成長幅度也會開始趨緩。

綠能事業主要佈局風力發電計畫

綠能事業方面,持續推動與德商萊茵集團合作的「竹風風力發電計畫」,該計畫內容將開發新竹市外海風場面積約47平方公里,規劃8MW風力機組共56部,總裝置容量預計可高達450MW,不過目前處於初期建置階段,短期內並無任何營運貢獻。

台泥(1101)、亞泥(1102)本益比法價值評估

台泥(1101)相對亞泥(1102)的估值更便宜

利用「陳重銘-不敗存股術 APP」的「本益比估價」功能,經價值評估後,顯示台泥(1101)2022/08/22收盤價39.65元,高於昂貴價。再將畫面移動至「本益比分析」功能,檢視近5年平均本益比,發現法人預估2022年本益比21.09,高於近5年平均最高本益比的14.56,顯示估值昂貴。但若以法人預估2023年本益比的12.63來看,反而相當於近5年平均本益比,以更長遠獲利來看目前估值並不貴。

亞泥(1102)2022/08/22收盤價42.75元,高於合理價。觀察「本益比分析」功能,法人預估2022年本益比11.25,高於近5年平均本益比的10.47,而2023年法人預估本益比的10.93也同樣高於10.47,顯示目前相對昂貴。主要差異原因在於,台泥(1101)2021年獲利衰退幅度較深,使2023年成長潛力更大。(備註:價值評估顯示數值為當年度預估EPS計算而得,但越接近2023年,市場會更在意2023獲利展望,可多利用法人系統及本益比分析功能判讀。)

提醒大家法人會隨著台泥(1101)、亞泥(1102)最新營運與產業狀況,在未來調整預估EPS,須持續追蹤相關消息,包含中國景氣變化、原物料價格變化等。

(備註:台泥(1101)、亞泥(1102)的陳重銘-不敗存股術APP篩選條件為「預估EPS」、「週期區間5年」、「近3月營收YOY>0%」、「股利發放連續5年以上」、「獲利連續5年以上」。)

台泥(1101)、亞泥(1102)股利政策:平均殖利率5%以上

觀察台泥(1101)、亞泥(1102)股利政策,2間公司主要都是發放現金股利為主,長期盈餘分配率高達8~9成,平均殖利率也至少有5%以上。考量公司雖然長期營運穩健,但水泥產業具有景氣循環特性,不論是想存股或賺價差,在景氣低谷時布局才會相對安全。

重點結論:中國水泥價格迎來復甦,台泥(1101)、亞泥(1102)獲利低谷將過,2023年有望重返成長軌道

從台泥(1101)、亞泥(1102)的股價月K線圖看到,由於景氣循環股的特性,2015~2017年當景氣處於低谷時,股價表現也比較低迷,而2018~2020年處於景氣上升期間,股價也隨之上漲。

展望台泥(1101)、亞泥(1102)未來營運,在中國水泥方面,雖然2022年前7月受到疫情封控、爛尾樓事件,導致需求低迷使水泥價格下跌。然而即將進入Q4傳統旺季,再加上政府提供2,000億人民幣的專項債補助保交樓,同時企業實施錯峰生產,預估水泥價格將有 5%~10% 的反彈,產業可望落底回溫。在台灣水泥方面,受惠台商回流及貨物稅減半,帶動獲利穩健成長。

電力事業方面,台泥(1101)所投資的和平電廠將在2022下半年將調漲電價,獲利最壞情況已過。至於亞泥(1102)投資的嘉惠電廠,2022年前8月受到二期新廠的低基期效益而大幅成長,但9月起獲利成長幅度將趨緩。綠能事業方面,台泥(1101)主要發展電動車及儲能,而亞泥(1102)則發展風電,但短期貢獻有限。

綜合上述,法人預估台泥(1101)2022年EPS將衰退43%至1.88元,但2023年EPS將成長67%至3.14元。亞泥(1102)則預估2022年EPS將衰退19.2%至3.80元,但2023年EPS將成長2.9%至3.91元。

價值評估方面,法人預估台泥(1101)2023年本益比為12.63,相當於近5年的平均本益比。而亞泥(1102)2023年預估本益比則為10.93,高於近5年平均本益比的10.47。以評價來說,台泥(1101)相對便宜一些。在操作上,雖然水泥產業長期營運相當穩固,但仍具有景氣循環特性,不論是想存股或賺價差,在景氣低谷時布局才會相對安全。

潛在風險:中國景氣變化、原物料價格變化不如預期

最後提醒投資人,未來仍要持續關注包含中國景氣變化、原物料價格變化等。只要上述有不如預期的事件發生,都將使法人下修預估 EPS,對股價也容易因此產生負面影響。

貼心警語:

投資股票必須加上「安全邊際」,例如打9折,才可避免買貴並因應突發狀況

法人預估EPS隨時會根據公司最新營運、產業狀況作調整,要持續關注

撰文作者:陳重銘

臉書:「不敗教主-陳重銘

出版書籍:《6年存到300張股票2022修訂版

本內容已獲作者授權轉載,原文出自CMONEY:「水泥產業」全解析:台泥(1101)、亞泥(1102)現在適合投資嗎?

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