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朱晏民專欄/景氣擴張末段 資產股漲相佳

2018-10-22 00:03經濟日報 朱晏民

全球經濟景氣已走到擴張的後期。我們無法知道景氣反轉的確切時間,但將馬車變回南瓜的午夜鐘聲可能將在明年的某個時候響起。

為何我們認為景氣已步入擴張期的尾段?原因如下:1、美債殖利率曲線預估在明年初出現倒掛,亦即10年期與2年期美債殖利率的利差為負。

2、扣除金融海嘯後的救市期間,美國財政赤字處於25年來新高;3、整體新興市場美元計價債務占GDP比重,已超過1997年新興市場貨幣危機爆發前夕;4、全球地緣政治風險仍在累積之中。

統計1960年以來美國景氣循環的經驗,10年期與2年期美債殖利率利差從平坦(低於50個百分點)到負值約耗時一至13個月(平均五個月);從負值到景氣步入衰退則耗時七至30個月(平均17個月)。依美國聯準會目前升息步調,美債殖利率曲線將於明年初出現倒掛,且景氣最快將於2019年下半年步入衰退。

美國財政部日前發布報告顯示,2018財年聯邦政府財政赤字達到7,790億美元,較2017財年增加17%;財政赤字占GDP比重從2017財年的3.5%升至3.9%。債務持續增加下,將阻礙經濟成長的動能。

整體新興市場(扣除中國)目前美元計價債務占GDP比重已達16%,超過1997年新興市場貨幣危機爆發前夕之14%;整體新興市場(加入中國)目前美元計價債務占GDP比重已逼近12%,接近1997年新興市場貨幣危機爆發前夕之12%。在美國聯準會已將基準利率調升至目前的2%以上,新興市場國家債務問題將變成不定時炸彈。

全球地緣政治風險則包含美中貿易戰、伊朗經濟制裁、義大利民粹政府與脫歐聲浪等,均是干擾經濟仍否持續穩健成長的變數。

根據過去經驗,當景氣處於擴張末段期間,資產類股通常容易成為市場關注的標的,主因當景氣已走到擴張的後期,往往會帶動通膨增溫。

隨著美國失業率已接近充分就業,薪資通膨將無可避免,加上美中貿易戰帶動商品價格調漲,且地緣政治將增添油價上漲風險,多重因素將帶動未來一年通膨可能逐漸增溫。

統計2000年與2007年這兩次景氣或股價處於擴張末段時,資產股的股價漲幅分別達49%與50%,遠優於同期間台股之36%與7%。這兩次資產股的股價淨值比最高分別來到2.1倍與1.4倍,而目前僅0.7倍。

(作者是凱基投顧董事長)

景氣新興市場債務

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