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企併法大體檢/先購後併 留意小股東權益

2019-10-17 03:50經濟日報 記者林于蘅翁至威/台北報導

2006年8月,私募基金凱雷所屬的盛澤公司採「先購後併」方式併購東森媒體公司。 ...
2006年8月,私募基金凱雷所屬的盛澤公司採「先購後併」方式併購東森媒體公司。 本報系資料庫
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私募股權基金凱雷在多年前併購東森媒體科技,掀起有線電視併購熱潮。當時凱雷成立盛澤公司,2006年3月,東森媒體撤銷公開發行;同年8月2日,盛澤公司就以每股新台幣32.5元,向東森媒體公司大股東等人,收購90.37%東森媒體公司股權。

同日,東森媒體公司隨即召開股東臨時會並改選董監事,全體董監均為凱雷集團人馬,東森媒體公司董事會決議與盛澤公司簡易合併,盛澤為存續公司,但只以每股26元現金逐出其餘不到10%的小股東。

盛澤公司又在2006年8月11日再與東禾股份有限公司(盛澤公司的子公司)合併,這次東禾公司為存續公司,並更名為東森媒體科技公司。

過程中,盛澤公司以每股32.5元收購前東森媒體大股東逾九成股權,但盛澤董事會卻決議以每股26元,利用簡易合併程序逐出小股東。但當時無論大股東、小股東所持有的皆是普通股,依法所享的權利機會相同,且兩個價格決定時間相隔不久,價差卻高達6.5元。顯然是大股東利用控制公司的機會,高價賣出本身持股,低價買回小股東持股。

最終,在2006年8月至9月期間,少數股東醞釀抗爭向地方法院聲請裁定。這也反映出「先購後併」的併購型態中,買方透過陸續買進持股的手法,進而滲透賣方公司的股東會主導議案。

熟悉併購交易的專家形容先購後併是一種「台灣特色」,反映出台灣人喜歡試水溫的心態,在這種情況下,大股東的利益迴避及小股東權益保障,主管機關應在企業併購法修法中一併考量。

眾達國際法律事務所資深顧問陳泰明舉例,假設今日有一買方公司,先買了目標公司的51%股份,成了多數股東,後續在談判合理價格時,實為「買方」立場的「賣方」大股東若不迴避,又有誰能照顧49%小股東權益。不過陳泰明也強調,公權力介入保護弱勢小股東不應矯枉過正。他建議,併購若出現利益衝突,應全權委任第三方辦理併購談判。

他指出,現行雖已有第三方出具「獨立專家意見書」機制確保交易公允,但僅針對價格上的衡量,未來若能透過與該併購案無利益衝突的第三方進行協調,至少可在併購程序上做到適當迴避,避免併購案淪為買家「左手換右手」的一手操作。

股東臨時會併購凱雷

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