等待降息循環啟動 美國政府債GNMA「三高」優勢「升」機濃

富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克(Paul Varunok)認為，多項經濟數據顯示美國通膨降速遞緩甚至可能回升，市場對聯準會降息的樂觀值正在消退中，最快2024年7月啟動首次降息，至年底前共降息兩次，十年期公債殖利率介於4.5%至4.9%，而鑒於通膨仍高，就業市場依然強勁，也將導致通膨降速進一步呈現停滯狀況。

現階段各類債市殖利率高於過去十年均值，極具吸引力，在升息終止、靜待降息期間，收益機會依然可期。保羅．維克分析，特別是機構房貸抵押債(MBS)，最大風險是因提前還款、進而導致該類資產資金池的現金流衍生不確定性，而今利率高懸連動房貸利率上走，提前還款率目前處在歷史低檔，風險已大幅下滑。

歷史經驗顯示，1995年來四次美國聯準會停止升息後，進場投資各類高品質債，雖然長年期債相對受惠於殖利率下滑，卻也伴隨較大的波動風險，因此經風險調整後報酬表現，機構房地產抵押債表現同步優於長年期債與存續期相近的公債、投資級債。

房地產抵押債中，美國政府債GNMA是唯一有政府信用擔保，具備與美國公債相同的「『高』信用評等(AA+)」、「長期提供優於美國公債的『高』收益」、「流動性『高』」的三高特質，因此深受主要國家央行青睞。

以日本為例，2018年以來配置在機構房地產抵押債的比重皆二成以上；中國大陸近兩年的配置也處於歷史高檔水位，於8%左右逐步增加；而台灣配置比重在近兩年有約四成水準，2017至2020年間的多數時間則更有超過五成。

富蘭克林坦伯頓美國政府基金投資近600檔高品質GNMA等房地產抵押債，且不投資於次級抵押貸款證券(Subprime)，嚴守分散布局及風險控管的投資哲學，經理人保羅．維克在證券化商品領域經驗長達32年，率領的團隊管理逾百億美元資產，平均產業經驗13年，且具有數據科學家運用量化分析模組等提高整體績效管理效益。

富蘭克林投顧表示，美國政府債GNMA長期表現穩健，2000年到2023年底的24個年度裡，僅有三個年度負報酬，而當股市重挫時，此類資產不只抗震有時更逆勢上漲，例如2008年金融海嘯，MSCI世界指數和史坦普500指數各下跌44%、37%，但美國政府債GNMA奮力突圍勁揚近8%；再近十年地緣政治不安期間的表現，事件爆發後的一個月、三個月或六個月，這類資產皆有高於全球複合債和非投資級債的亮眼成績。

富蘭克林投顧建議，鑒於美國政府債GNMA高品質、較公債高的收益與高流動性等優勢，當市場充斥不確定性時，愈能彰顯其防禦甚至逆勢上漲的潛力，適合納入組合中分散風險、增加資產樣貌的豐富性。