央行：美經濟軟著陸 有難度

美國聯準會（Fed）鷹氣逼人，9月再度升息3碼，是今年來第5次升息、累計升息12碼。對於本次Fed升息循環能否實現經濟軟著陸（soft landing）引發議論。中央銀行在最新報告中指出，如此緊俏的勞動市場，前所未見，誠如美國財政部長葉倫所言．「Fed需要良好的技巧與一些運氣，方能實現經濟軟著陸。」意即，美國經濟要軟著陸有難度。

美國經濟究竟是軟著陸、還是硬著陸（hard landing），成為全球金融市場動盪的不確定因素；9月22日央行理監事會後記者會參考資料「由勞動市場發展觀察美國經濟軟著陸之可能性」報告指出，當前美國強勁的勞動市場，提供美國Fed續積極緊縮貨幣重要支撐，此次Fed升息循環能否實現將通膨率降至2%，而失業率僅小幅上揚的經濟軟著陸，勞動市場發展情勢備顯重要。

央行指出，今年3月以來，Fed為穩定物價而積極緊縮貨幣，美國經濟景氣有降溫跡象，惟勞動市場景氣仍強勁。央行解釋，「貝弗里奇曲線」為描繪職缺率與失業率的負向關係；與疫情前相較，貝弗里奇曲線已大幅向右外移，顯示勞動市場媒合效率下降。另外，今年7月職缺率達6.9%，失業率則居3.5%之低點，位於曲線之最左上方，若以職缺率／失業率表達勞動市場緊俏程度，目前緊俏程度達1.97（6.9／3.5=1.97）；而每位失業者約可得到二個職缺機會，顯示美國勞動市場緊俏。

美國兩大智庫PIIE 與Brookings Institution的實證研究指出，由於貝弗里奇曲線已外移，根據歷史資料設算，職缺率下降時，失業率必然大幅上升，美國經濟實現軟著陸的機率不高；惟Fed理事Waller等研究認為，未來轉職情況將趨緩，若職缺媒合效率未再惡化且企業未大幅裁員，失業率可能僅小幅上升，有機會實現經濟軟著陸。然而，如此緊俏的勞動市場，前所未見，誠如美國財政部長葉倫所言，Fed需要良好的技巧與一些運氣，方能實現經濟軟著陸，理論推導的樂觀情境，亦不無可能，值得持續關注。

以史為鑒，1970年代以來，Fed升息循環後，美國失業率多大幅上揚。1977~1981年，Fed主席伏克爾（Pual Volcker）強力緊縮貨幣，抑制當時美國一度高逾14%之通膨率，最多調升聯邦資金利率至19%，雖成功抑制通膨，失業率卻大幅上揚致經濟衰退；伏克爾衝擊（Volcker Shock）為美國經濟硬著陸的代表。

1990年代網際網路興起，帶動投資與消費榮景，1994年初Fed調升聯邦資金利率，成功防止經濟過熱，而失業率仍持續下降，為少數軟著陸範例。今年3月以來，Fed為穩定物價而緊縮貨幣，美國經濟景氣有降溫，不過反映勞動市場榮枯趨勢指數居歷史高位，當前勞動市場非常緊俏，未來能否實現經濟軟著陸，仍未有共識。