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元大原油正2「急救」免下市 創造多贏還是多輸?

油市示意圖。路透
油市示意圖。路透

金管會增訂期信基金「豁免下市條款」,讓元大S&P原油正2(00672L)有機會免於下市,看似主管機關、業者和投資人都因鬆了口氣多贏,但觀察此次鬆綁,部分決策有草率之處,不僅石油ETF形象大傷,造市商背負殘害股民罪名,主管機關也被質疑為何「急轉彎」,恐怕是大家不想看到的多輸局面。

元大S&P原油正2在豁免條款出爐,只要經主管機關準批,就能在9月底前免下市。手中握有籌碼的投資人,堪稱是最受惠的幸運兒,原本擔心基金清算的發行投信、和為此忙得焦頭爛額的主管機關也能喘息,但迄今因為石油ETF爆發一連串的爭議,並未就此平息。

主因期信基金鬆綁下市過程,有決策草率、對點不對面、行情過度起伏等多重問題牽涉,也是制度面應進一步檢討方向。

最早的爭議點,是期信基金於去年中設下清算門檻,時值富邦VIX大跌又籌碼告罄,卻因故無法追募,讓市場認為下市門檻是專為VIX而設,對此金管會雖多次澄清,強調基金規範一體適用,但在今年因何對石油ETF做鬆綁,卻只有「因應重大波動」一個理由,不僅引來「獨厚石油、不管VIX」的批評,也令許多投資人難以諒解。

上述被爭議之處,還在於主管機關宣布石油ETF將被鬆綁下市,時點不夠審慎,按媒體報導,宣布時間是3月中金管會主委下午13時左右,被媒體詢問會不會讓元大S&P原油正2下市,口頭回應會鬆綁,下午再由金管會正式發函;而早盤很多害怕清算的人早已賣股,自然對政令「急轉彎」不諒解。

過程中,又剛好碰上宣布日,元大S&P原油正2因賣壓過大折價,到隔日又離奇碰上油價大漲,造市商平抑價格要在折價時承接,大漲溢價時賣出,但因政策轉彎引發民怨,造市商介入也被質疑,讓ETF、發行投信、造市券商形象都受傷。

期間另外衍生一個現象,是目前還無解、也比「反分割」更需要迫切解決,就是ETF籌碼不足獲准追募時,造市商有籌碼可釋出,雖能讓溢價收斂,卻會讓股價大跌,使投資人承受不如預期的波動。

先是元大S&P原油正2溢價收斂,後有元大S&P石油,而買盤又無可抑制地不斷湧入,進一步加深投資人對造市商和發行投信的不諒解(一再受傷),也讓交易風險持續增加。惟國際制度對此,也是不斷增發籌碼,值得思考這個作法適合台灣嗎?

至近期,主管機關又因為元大S&P原油正2淨值跌到新開放的30天警戒線也快觸及,疾呼期貨公會擬定豁免條款。在輿論壓力下,討論長達一個月的條款終於出爐,但過程忙進忙出,豁免條款也讓主管機關過去積極想實施的下市機制暫時無法發揮,令外界有為何而忙?恐是庸人自擾之的觀感。

因此,期信基金增訂豁免條款,雖能暫緩石油ETF下市,然迄今因決策衍生的爭議未解,ETF溢價風險也未除。

而對此有市場認為,台灣若能發展「分割/反分割」條款,可望跟進美國的「成熟」,讓國內制度完善,下市危機一了百了,看法也太樂觀,畢竟反分割是「延續」產品生命,治標不治本。既然都覺得台灣人玩VIX、石油太瘋狂,爭議太多,真的還要反分割延續問題?或許更需要思考什麼才是適合台灣的制度,做全面性改革。

石油 ETF 元大

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