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名家觀點/我們與QE的距離

2019-07-25 00:35經濟日報 黃蔭基

史上最大的貿易戰,從2018年3月美國進行232國安調查,對鋼鋁課稅,「項莊舞劍,意在沛公」開始,已經纏鬥16個月。這段期間美中從關稅貿易戰,升級到華為科技戰,再升級到外交軍事戰,霸權之爭的蝴蝶效應正往貨幣匯率戰發展,尤其是7月川普總統推特,再度批評中國操縱人民幣匯率以減少25%關稅的影響之後。

貨幣匯率戰個人認為要從兩個角度看。第一個是貨幣戰爭。人民幣匯率在川普總統眼中是低估的,應該要升值往6.0而不是貶值往7.0的方向,但是人民幣走勢很顯然是人行的權限,廣場協議不會再發生了,因此只能期盼Fed趕快降息,引導美元走貶,以利出口,以利股市,以利選情。所以個人第一個推斷是,Fed下半年會降息2碼,下半年美元將偏弱,新台幣匯率偏強,同時人民幣不會貶破「7」。

第二個角度是貨幣強權。2019年是人民幣國際化的十周年,一個貨幣要成為主要國際貨幣,發展進程一般是由交易貨幣出發,然後變成投資貨幣,再變成儲備貨幣。中國在進出口貿易是排名全球第一,規模4.6兆美元,占比是12%;GDP總量排名全球第二,規模13.6兆美元,占比16%;人民幣在IMF SDR中排名第三,占比是10.9%。

然而經過十年磨劍,人民幣在全球支付活躍貨幣上排名第五,占比只有2%,美元是40%;金融市場外匯交易排名第五,占比也是只有2%,美元是44%;最重要的外匯存底這一項,IMF統計全球央行持有人民幣共2,129億,占比只有1.8%,美元則是58%;人民幣占比與經濟實力對比,有很大的落差。

因此,美元仍然是貨幣霸主,中國至少要二、三十年才能趕得上美國,匯率升貶只是一時,貨幣霸權才是一世,印鈔有人拿才算數。過去這十年,人民幣努力完善中間價,增加彈性,提高波動區間至2.0%,透過一帶一路提高人民幣的使用,但國際化的關鍵還是在於金融市場的深度、廣度與資金自由度,必須股債匯、原物料、衍生性金融市場多元,證券化金融商品提供廣泛,整體造市規模大,加上在資本帳交易中可完全兌換,人們才會有意願持有該貨幣,國際化的程度才會高。

2019年是Fed降息元年,貿易戰蝴蝶效應的第二年,卻也是全球股市續創新高的第三年,2018年底預測的Minsky moment(明斯基時刻)變成Disney moment,上半年投資人歡樂無限,所以我常說,「金融市場的漂亮,不僅在於它的金錢誘惑,更在於它的令人迷惑」。個人第二個推斷認為,貿易戰一定會持續,500億、2,000億之後的3,000億美元關稅會在2020年課徵,因為這是川普總統為勝選所做的考量。

為對沖貿易戰帶來全球經濟成長緩慢,復甦不穩的風險,Fed 7月會降息,「澳洲啟動,Fed推動,全球央行連袂鬆動」,預期人行在8月會調降MLF利率,ECB在9月會將政策負利率再降至-0.5%,並重啟QE,讓「我們與QE的距離」愈來愈近。個人第三個推斷,因為流動性充裕,下半年將不會有金融危機,也不會有景氣衰退,可以放心。(本文由永豐金控首席經濟學家黃蔭基口述,記者陳美君整理)

人民幣匯率貿易戰Fed

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