許嘉棟／貨幣與物價關係之謎（上）

各國中央銀行通常以維持物價穩定為首要任務，在物價無上揚之虞時，方轉以提高就業、協助經濟成長為政策目標。此處所謂的「物價」，一般係指與民眾生計息息相關，故令民眾與政府密切關注的消費者物價。當消費者物價上漲率超過百分之三時，各界即會對央行及政府提出應採取措施，以穩定物價的要求。

自從進入二十一世紀以來，各國物價普遍穩定，甚至還有一些國家曾短期為物價下滑（一般稱為通貨緊縮）所困擾。在物價穩定的客觀環境下，二十一世紀以來全球先後受到二○○○年網路泡沫破滅、二○○一年九一一恐怖攻擊、二○○七年次貸風暴、二○○八年全球金融海嘯、二○一○年歐債危機、二○一八年美中貿易戰激烈開打與反全球化逆流迅速興起，以及二○二○年新冠肺炎疫情蔓延等重大事件的輪番衝擊，致經濟景氣不振、失業率攀升，故而各國央行在大部分期間多採行強力寬鬆貨幣政策以振興經濟；美、日與歐盟甚且採取了非傳統的量化寬鬆政策，由央行猛印鈔票，不透過銀行，直接向市場注入資金。

上述近二十年來物價與貨幣政策的演變，衍生出了兩個謎團：

一是世人好奇各國物價在不算短的近二十年期間，何以多能維持穩定，讓央行能無後顧之憂地全力救經濟？另一更令人難以理解的是：在各國央行努力放錢救經濟，全球近十幾年來已陷於錢滿為患之情況下，為什麼各國的消費者物價並未受到資金過剩的影響，呈現顯著上揚的現象？

對於第一個謎團，可以從全球商品與服務的供給面來解釋。二十一世紀以來，主要由於以下四項因素之發揮，使得全球商品市場的供給大幅增加，或使商品與服務的生產與供給成本顯著下降；此二者都有穩定各國消費者物價，甚至使之下跌之作用：

一、貿易自由化促進市場競爭，進而使可貿易財國際價格下降；

二、中國、東歐與越南等國由封閉走向開放，融入國際經濟體系，大幅擴增低生產成本、低價產品的供給；

三、資訊與通訊科技突飛猛進，顯著降低商品與服務之供應成本；

四、Cost down與非典型就業（外包、人力派遣等）之競爭方式，以及細密分工之產業鏈的形成，有降低生產成本之效。

至於各國央行猛印鈔票何以未曾引發物價上漲之謎，迄今似還未聞有哪位學者或是研究機構經過嚴謹之研究，對之提出具有說服力的說法，可解世人之惑。