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名家觀點/市場美元荒 QE不遠嗎?

2019-10-07 00:54經濟日報 丁予嘉

美國聯準會再度降息,但美元短期借貸市場卻異常拉警報!聯準會雖於7月起重啟降息政策,卻無法有效控制聯邦資金有效利率,9/17隔夜回購利率一度竄升近10% ,美國銀行系統流動性接近10年來最緊的時刻,聯準會是否正在失去對於貨幣市場的掌控能力?

金融海嘯後超額存款準備金利率(IOER,interest rate on excess reserves)被視為聯邦資金有效利率(EFFR,effective federal funds rate)的上限,IOER利率由聯準會所決定,EFFR利率則為銀行間的拆借成本由市場供需所決定,一旦聯邦資金有效利率高於法定超額存款準備金利率,將導致銀行超額準備金呈現淨流出,也將使美元流動性壓力倍增。

聯準會迅速放水救火,紓解市場美元荒,紐約聯儲連續5日挹注美國銀行體系近3,500億美元,提供短期資金紓解貨幣市場融資壓力,美元隔夜回購利率也快速降至正常水準,然此舉動也被市場認為是量化寬鬆(Quantitative easing)再啟的訊號。

美元隔夜回購利率飆升原因為何?目前仍莫衷一是沒有明確的答案。可能原因包括了9月中企業集中繳稅潮導致短期資金緊俏,也有將短利飆升歸咎於超額準備金的缺乏,另外因低利率誘使企業在9月份大量發行債券吸引資金進駐,產生排擠效應,加上美國長短期殖利率倒掛等異常因素,都可能是造成利率短期異常飆升之原因。

經濟日報提供
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聯準會已於9月底正式結束縮表,在縮減QE過程中,超過6,000億美元的資產減記、整體資產負債表降至3.85兆,也使相對應的美國存款類機構準備金總規模從最高2.8兆美元大幅落至1.5兆美元,已降至2011年3月來新低水位。

目前整體銀行準備金已降至1.5兆美元,其中大型銀行更集中持有近90%的總準備金,美元過度集中,加上美元流動性不足實已有一段期間,又美國大型銀行在市場拆借採取囤積大量現金策略,加速流動性惡化,聯準會控制指標借貸利率受到阻礙,最終更可能導致一般企業公司借貸成本的上升。因此,若短期美元流動性緊張而未能及時有效遏制,一旦發生大型金融機構資金枯竭,對金融市場的破壞性,與長短期利率持續倒掛問題引發對經濟衰退疑慮的衝擊,實是一樣嚴重的。

的確,為了有效解決美元流動性問題,聯準會再度擴大資產負債表可能性是提高的。聯準會主席鮑威爾在此次利率決策會議提及研究擴大資產負債表可能性,並且描述為資產負債的”有機成長”(Organic growth),避免市場過度的誤解,澄清與此前的量化寬鬆仍有相當大的區別,是為了應付流動性緊縮,確保隔夜貸款利率的穩定為主要目標。

市場預估聯準會的輕量化QE政策,將以3,000億美元擴大規模,且往後維持每年約1,500億的成長以確保美元流動性。但這對全球經濟而言,未必是什麼好消息,若聯準會在鷹式降息的前提下又執行新型量化寬鬆政策,恐引發更多市場對經濟不佳的揣測,因此為了解決美元流動性不足而重啟QE,雖然是選項之一,但除非經濟步入衰退或歷經大幅降息過後,否則實施此一政策將引起更複雜的的金融動盪。(作者是國票金控總經理丁予嘉博士)

美國聯準會降息量化寬鬆

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