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指數投資的發展

2018-04-02 08:41會計研究月刊

【文.莊蕎安】

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日前《奧馬哈世界前鋒報》(Omaha World-Herald)報導,華倫 ‧ 巴菲特(Warren Buett)贏了一場歷時十年的賭局,總共贏了220萬美元(約新臺幣 6455.2萬元),並且於今(2018)年2月慨然全數捐給慈善機構奧馬哈女孩協會(Girls inc. of Omaha)。是什麼樣的賭局可以歷時十年?

為什麼是指數投資?從巴菲特的打賭說起

2007年適逢金融風暴,巴菲特認為美國股市大盤的長期表現將優於避險基金的績效,巴菲特挑選了S&P 500的指數基金(index fund),邀請基金經理人與其對賭,不過最後只有一位基金經理人願意和他打賭,這場賭局歷經10年終於去(2017)年12月底落幕,巴菲特挑選的指數基金十年累積獲利是125.8%,而基金經理人所操作的五支避險基金,最高累積獲利87.7%。於是巴菲特贏了這場長達十年的賭局,只是為了證明一件事,被動式管理的指數基金,勝過主動式管理的避險基金或組合基金。究竟什麼是指數基金,為什麼連股神都為其傾倒?

指數基金也是一種共同基金,是追蹤某一筆指數,藉由購買該指數的成分股以獲得與該指數同步的收益。相對於有基金經理人積極管理、主動操作的共同基金,投資組合會隨著基金經理人的喜好而改變,指數基金的經理人按照指數的成分購買標的,形成與指數完全或大致相同的投資組合,即使經過長時間仍保持一致的投資邏輯,因此指數基金的收益也與指數同步,因此稱為被動式投資。

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隨著金融市場的演進,追蹤指數的投資商品已是五花八門,除了指數基金,還有投資人最為熟悉的ETF(指數股票型基金)、指數期貨、指數選擇權、指數權證、結構型金融商品等應用,可供投資人作為投資、避險之用。其中最受投資人歡迎的ETF,截至去年底已有新臺幣(以下同)3,500億元的規模。

指數如何編製而來?「參考型」及「投資型」

演變至今,指數可分為「參考型」及「投資型」,參考用的如大盤指數,從1970年就開始由證交所編製,讓投資人了解整體市場的變化。近十年來,指數的編製已偏向投資的應用,投資人對於投資型指數的需求也日漸增加,商品發行人如投信、券商莫不尋求受投資者喜愛的指數元件,因此指數編製機構亦轉型為以元件開發商的角度,設計不同屬性的指數。

然而指數是如何產出的?臺灣指數股份有限公司總經理王台傑提到,以臺灣指數公司為例,指數的研發方式,大致可分為兩種,其一是客製化指數,由投信提出客戶的偏好,與指數公司討論後研發出新的指數,並且回溯歷史資料以比較成分股的績效可否勝過大盤、是否吻合指數當初設計的邏輯及偏好的因子;另一是臺灣指數公司自行設計發布,投資機構若有興趣,就可以由指數公司授權推出商品。

臺灣股市指數早在1967年時,證交所即開始編製「發行量加權股價指數」,1979年起證交所陸續編製各產業的指數,例如食品類、紡織纖維類、金融保險類、電子類、化學生技、半導體類等38個產業分類指數(如表一屬於「市場標竿型」的指數),透過這些指數可以觀察股市整體的走勢及績效表現。隨著指數化投資在歐美興起,指數開始授權作為期貨、選擇權的交易標的,1998年期交所股價指數期貨上市、2001年指數選擇權上市,接下來更延伸出ETF。全球首檔ETF於1990年於加拿大多倫多交易所上市,而臺灣首檔ETF-「元大台灣50」(代碼:0050)於2003年開始發行,ETF逐漸成為投資人熟悉的指數投資商品。

指數進化成商品,跟著指數投資

指數如何成為投資商品?關於商品的研發,元大投信總經理劉宗聖提到,可分為由上而下,及由下而上。由上而下可說是產品的創新,從原本沒有的商品,先經過與主管機關協調開放法令,突破法規的限制,才得以發行,例如債券ETF、期貨ETF,槓桿及反向ETF等,每一個新產品的產生都經過這樣的歷程。由下而上則是目前較常採行的方式,先了解客戶的需求,在現有的法令框架下研發產品。

【完整內容請見《會計研究月刊》2018.4月號】

會計研究月刊

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