財務強健 家族企業受市場關注

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【撰文:陳碩存】

在主題式的投資領域中,「家族企業」這個投資主題,在新冠肺炎疫情爆發、許多企業營運表現受到衝擊期間,家族企業(不包括金融業,本文皆同)因為其嚴控資本支出,與相對突出的資產負債表現,使其淨債務占EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)比率的惡化程度低於多數上市企業,並且在2021年出現快速復甦,因此受到市場矚目。

「家族企業」一直給人一種距離感,但這其實是個古老的企業組織型態,因為它是歷史中最為悠久的一種企業型態,在財產私有制的環境下,歷史上最早的企業均是家族企業。

家族企業眾多 占全球企業達2/3

根據瑞銀集團的定義,家族企業意指「主要由家族成員營運的企業」,包括:創始家族或是收購該公司成為長期家族企業的擁有者、擁有重要股份或控制業務戰略和運營的公司等等。

觀察瑞銀財富管理的研究可以發現,「家族企業」遍布世界各地,包括中小型公司,以及更知名的大型全球上市公司。報告指出,家族企業占全球所有企業數量約達2/3,創造世界GDP的70%以上、任職人員占許多國家就業人口的50%~80%,以及全球股票市值約20%~30%。

而一般家族企業的典型特徵包括:企業家精神的傳承、對股東提出長期願景與戰略以及承諾、世代相傳的財富創造和保存、家庭價值觀和家族治理、企業與家族利益的一致性、擁有控制權和管理權的結合、家族財富可以集中在公司,以及關於公司治理問題、家族金錢衝突、繼承與裙帶關係等相關挑戰。因此,「家族企業」屬於瑞銀集團多元關鍵趨勢這個投資架構中的「社會」範疇,而瑞銀集團專注於規模更大,且經營模式更成熟的家族企業。

目前國際間的家族企業,很多已逐漸將管理層的目標,轉向與股東目標保持一致。雖然有許多因素可以帶動這些家族企業的業績增長,但近年來一個更為明顯的特色是:這些家族企業的資本紀律管理日益嚴格,因此帶動家族企業出現優越的增長。

另外,其實許多家族企業在財務管理上是較為保守的,所以在淨債務占EBITDA比率上,家族企業的表現比MSCI世界指數中的企業要好。

而在長期的願景上,對於家族價值觀的強大關注,以及出於對世代相傳的財富保護之目的,自然讓家族的長期經營與長期投資目標保持一致。這樣的態度和價值觀也使得公司的專業經理人和關鍵股東之間,自然會提供一致性的利益,保護公司及其幾代人的財富。

股息配發較保守 公司更能靈活運用資本

另外從家族企業支出的習慣,也可看出家族企業對財務的審慎思考。就以股息政策為例,家族企業對其家族和第三方投資者的股息配發便略顯保守,例如過去10年中,家族企業指數的平均配息率為27%,MSCI世界指數公司的平均配息率則為34%。

換句話說,家族企業在利潤分配上低於其他企業,便於在公司中保留更多的資本,顯示家族企業更為重視長期的資本準備和靈活性。自2000年以來,以家族為導向的企業,平均資本支出為7%,低於MSCI世界指數平均資本支出的8%,這說明了家族企業對於把錢花在大型專案上,通常是會經過再三考慮的。

當然,和其他多數企業一樣,這些家族企業在新冠肺炎疫情流行期間,在營運和獲利方面遭遇挫折。但即便如此,在疫情期間,家族企業的淨債務占EBITDA比率的表現,仍是比其他一般企業要好,而且在2021年復甦的速度也更快。

近12個月,隨著地緣政治風險增加、許多國家的央行開始貨幣緊縮政策、能源價格飆升和供應鏈問題導致通膨上升,以及俄羅斯和烏克蘭之間的戰爭,加速一些先前存在的結構性問題,進而拖累經濟前景逐漸惡化。

不過,在過去12個月中,家族企業這一個主題在許多數據表現上,並不遜於其他一般股票市場,甚至還更突出,主要就是拜嚴謹的資產負債表之賜。

雖然目前有許多上市的家族企業,仍被列在小型股板塊中,但從長期角度來看,近年來國際上的這些更大、更成熟的家族企業,挾著更嚴謹的資本支出,和更審慎的資產負債表等防禦性的特徵,使得家族企業在主題投資這個領域中受到矚目。

(本《Smart智富》專欄作者為瑞銀投信投資部主管)

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