高儲蓄率推升歐美經濟錢景

【撰文:布朗(Evan Brown)】

時序將迎來第3季財報季,各企業的高階管理層須開始進行未來的商業環境評估,以及如何應對營運挑戰和機遇。他們對未來的經營策略除了反映今後的總經環境外,其實也會牽動經濟的走向。當前這些企業的主要關注焦點為,隨著財政政策的刺激力道開始降低,經濟成長動能需從公共增長轉向由民間主導的強勁增長,以維持經濟活動的力道。

債券市場的數據告訴我們,目前國際經濟正走向另一個低成長的環境。但是當我們深入民間企業聽取負責人的意見時,我們發現經濟前景其實是更具成長力道的。根據瑞銀針對美國和歐洲企業季度調查分析報告顯示,民間企業高階管理層多認為,無論是實質生產增長還是通膨數據,都可能會比市場趨勢分析的成長數據來得高。

首先我們觀察到,企業對客戶的財務狀況多持樂觀的態度。現階段,企業普遍對自己適度調高售價的決策具有信心,這在一定程度上要歸功於美、歐家庭儲蓄率明顯成長。

在當前經濟活動的刺激之下,企業需要回補之前因為民間需求拉高,但又因為供應限制而無法補足的庫存。雖然Delta變異株被視為一個下行風險,但它目前並沒有壓抑成熟市場國家的經濟活動,或促使企業調降獲利預期。

回顧2008年~2009年全球歷經一波經濟衰退後,接續的是相對緩慢的成長;但觀察這波疫情在全球蔓延所引發的危機後,卻出現家庭資產負債表明顯改善,以及大量的商業投資,這都是改善本輪總體經濟結果的關鍵要素。

來自金融機構的報告顯示,在這波疫情擴散期間,其營業收入來源對銀行業的復甦來說,可謂喜憂參半。

可喜的是,大規模破產的風險降低,信貸品質獲得保證。民眾儲蓄率增加,使得銀行預期這波潛在的壞帳比例,要低於疫情爆發前的水準。這有助於銀行減少提列壞帳準備,使得銀行業在這季的利潤明顯高於預期。相反地,也因為家庭和企業資產負債表如此強勁,以至於貸款成長力道顯得乏力。

此外,從企業領導人的意見中亦可看出,儘管債市對價格上漲壓力保持警覺,但通膨畢竟對經濟發展擁有極大的影響力。在股市中,定價權會繼續成為贏家和輸家的關鍵區別。

有些公司具有提高售價,但卻不會影響需求的優勢;有些公司則是不願投入更多的投資,避免成本轉嫁到消費者身上,繼而影響利潤;有些公司則因合約保障而尚未調高價格,但這僅是延後調高售價,並非不會提高價格。

但不論如何,值得注意的是,美國企業對獲利的預期超過了營收預期;這意味著,現階段市場擔心通膨可能會壓縮企業的獲利率,這點可能是過度憂慮了。當然,更長期的價格上升壓力最終可能挑戰企業獲利能力,或挑戰央行的超級寬鬆貨幣政策還能延續多久,這些仍是值得留意。

不過,市場還是有許多跡象表明經濟仍持續熱絡,其中一個就是庫存回補。

庫存短缺是經濟快速復甦的產物,也是經濟成長能繼續保持強勁的原因。滿足當前高度的市場需求和快速回補庫存的現象,意味著供需失衡,這個問題可能需要一段時間才能解決。增加資本支出以提高額外生產,是一個良性的過程,讓市場被壓抑的需求即使是被延遲,但終能被滿足,而非被摧毀。

目前有能力補足庫存的企業,將這點視為是一種競爭優勢,因為該企業可藉機擴大其頂級產品線,並搶攻市占率。企業集團正在給營業單位提供更多流動資金進行庫存回補的動作,並且看不到下游廠商有存貨積累的問題,以上都是終端消費者需求旺盛的信號。

為滿足更高的需求水準,企業需要投入額外的資本支出,特別是在運輸和半導體這兩個對全球貿易和活動高度敏感的產業,其高階主管層更是預期,企業提高投資的需求將會延續到2022年,這將是全球經濟的主要催化劑。

如果我們僅是從債市和股市的數據分析來研判趨勢,將會得到金融危機後經濟成長乏力的週期將會捲土重來。但若實地訪查企業高階主管,則會看到他們似乎正在為更光明的未來進行準備,從家庭的資產負債表變得更健康,各產業庫存短缺,庫存回補機會不容小覷,以及企業為滿足消費者不斷增長的需求,而持續增加資本支出等,都會得到經濟前景仍趨向樂觀的理由。

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