美國解封效應 台股Q3恐震盪

【撰文:呂郁青】

「今年全球股市的主旋律,將由美國10年期公債擔綱演出!」統一證券首席策略專家呂忠達表示,只要美國10年期公債殖利率(簡稱公債殖利率)往2%移動,高過台積電(2330)的現金股利殖利率1.66%,外資或許就會棄殺台灣的權值股,轉而把資金移回美國,而這個時間點,很可能出現在今年的6~8月,到時候台股可能要經歷一場大地震後,才能迎接「萬九」的高峰。

為何美國10年期公債會深切地影響股市呢?呂忠達解釋,因為它的殖利率被視為「無風險利率」,是「全球資產定價之錨」。公債殖利率的變化,是觀察美國經濟成長與通膨預期的重要窗口,也是股市投資人觀察外資流向的前趨指標。

呂忠達強調,殖利率反映的不是事實,而是「預期」。當景氣可能變好,它就會上升,而殖利率一變化,國際投資人就會提早重新計算各類投資資產的機會成本,導致全球股債市波動。

對於公債殖利率的未來走勢,呂忠達提醒,隨著時序接近6~7月,情勢會愈來愈嚴峻。因為美國拜登政府表示,希望在7月4日美國國慶日前解封,而一旦疫苗施達打率高,達成群體免疫,進而解除封鎖,意味著市場將重啟消費,全球運輸斷鏈會重新復鏈,而過去1年所累積的儲蓄正是消費的養分。當消費開始正向循環,就會帶動經濟成長。

如此一來,呂忠達說,「公債殖利率3月底的高點1.74%就絕對不是天花板!」美國10年期公債殖利率在解封前站上2%,是非常合理的事情。從這個時程表來估算,當7月4日解封日愈接近,公債殖利率就會愈往2%靠近,股市的波動就會加大。

呂忠達表示,全球景氣的確往好的方向發展,包括護國神山台積電的基本面都很好。股市反映基本面成長,的確是要上漲,不過前提是,股市要先經歷過美國10年期公債殖利率所帶來的資金外逃壓力。

2~3月受到公債殖利率上升,使得美元從弱勢開始有走升的趨勢,許多新興市場已經開始預防美元走升太快,恐怕將導致資金外流,例如:巴西、俄羅斯、土耳其都開始升息,其中,土耳其還一次升息8碼,而台灣與韓國也一樣會承受壓力。

呂忠達引用瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬的話,陶冬說:「每一次只要美元急速上升,都是新興市場的災難!」例如:1994年的墨西哥金融風暴、1997年的亞洲金融風暴,還有2008年的全球金融風暴。

但是,呂忠達認為,這次不會那麼嚴重,因為近20年來新興市場的體質已經改善許多,不致於演變成大規模的風暴,至少目前看不出系統性風險,美國聯準會(Fed)目前還看不出有立刻升息的壓力,只要Fed不說要升息,就沒有立即的危險。只是目前公債殖利率走升,資金就會往美國走,雖然不險峻,但是仍然會有壓力,新興市場要多一點戒慎恐懼。

至於近期公債殖利率上升,帶來的通膨憂慮,呂忠達指出,其實那只是「短期」的通膨,一旦造成物價上漲的原因不見,通膨就會跟著消失,而非長期的結構式通膨。再者,目前Fed主席鮑爾(Jerome Powell)提出貨幣政策的「新框架」,將接受通膨目標水準在2%以上,這意味著美國目前的貨幣政策將以就業與經濟復甦為優先。

以此來看,Fed仍沒有立即要升息的壓力,但是,接下來要留意的是拜登政府打算用1兆9,000億美元紓困案,加上2兆3,000億美元的「重建美好生活(Build Back Better)」基礎建設方案的進程,美國政府豪砸數兆美元救市,疫情紓困規格形同打世界大戰!那麼多的資金真的全數撒下去,就有可能改變過去長期的低通膨架構!

呂忠達從國際經濟情勢的推演,回到台股,投資人可以預期,接下來時序愈接近6~7月,台股可能會愈危險。一旦美國10年期公債殖利率來到2%,美國S&P 500指數的殖利率達到1.5%、台積電的現金股利殖利率來到1.66%,國際金融資金就會重新流動,以便做出適當的配置比重。等到1~2個月的資金流動結束後,股市才會又有喘息的機會。

第3季與第4季正好是台股開始「作夢行情」之際,如果明年經濟仍舊是正向,而且股價有了更強烈的成長力道、獲利更高,甚至又歷經前一段股價下跌,就會為股票帶來更高的殖利率,這時候資金就有可能重新回到股市。

只要Fed不調整目前的貨幣政策,呂忠達對於美股與台股還是抱持著樂觀正面的看法,台股上看1萬9,000點也非常合理。可是,中間過程卻會受到美國10年期公債殖利率變化的影響,帶給股市極大的波動,這也是今年投資操作上最關鍵的議題。

至於要選什麼類股呢?呂忠達建議,短期通膨造成的漲價與缺貨是台股目前的主流,可以多留意「景氣循環」投資主題,包括航運、鋼鐵、塑化,以及銅價和農產品價格走高的相關族群。

至於美股,呂忠達認為,可以留意基礎建設的受惠股,以及零售、消費等內需類股,羅素2000指數相對會比費城半導體指數來得強,因此可以從中挑股。

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