蔡明彰觀點:客戶搶簽長約 這5檔航運營益率超過台積電

圖/路透
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撰文/蔡明彰

萬寶投顧蔡明彰強調,今年最後一場,也是最重要一場FOMC結果即將出爐,市場預料聯準會重大政策轉向,將加快縮減購債計劃,結束日期由明年6月改至3月,緊接啟動升息循環,預計聯準會發布最新點陣圖,顯示2022年及2023年各自升息2~3次,對市場來說,最大不確定因素是聯準會對資產負債表的態度。

美國在新冠疫情爆發之前的資產負債表規模為4.1兆美元,如今已膨脹到8.7兆美元,就是這多出來的4.6兆美元,造就美股為首的全球股市榮景。道瓊指數從疫情最低18,213點以來,漲95%,科技股那斯達克從低點6,631點以來,更大漲130%,台股自疫情最低8,523點,也大漲107%。

問題來了,聯準會若決定加速縮減購債,只是把每個月購債的金額減少,資產負債表仍是膨脹,要等到把到期公債回收,然後每個月逐漸增加抽走資金,資產負債表才會縮減,縮表的實質效果形同升息,歷史經驗,股市通常會提早反映,在聯準會升息及縮表之前就落底。

萬寶投顧蔡明彰強調,上次聯準會升息循環,第一次升息2015年12月,2017年縮表,但道瓊指數2015年8月15,370點落底,到了2017年年底已漲到近25,000點了。台股以美股馬首是瞻,同樣在2015年8月7,203點落底,這個位置是後來長期大多頭的起漲點。到了聯準會縮表的2017年,台股已衝上1萬點。

不過,面對聯準會升息縮表,股市先蹲後跳,道瓊指數自2015年5月高點18,351點做頭反轉,波段下跌16%,台股反映更早,從2015年4月高點10,014點,快速修正28%,當時措手不及的投資人損失慘重,最大賣壓來自外資,2015年6月外資賣超847億元,6~8月合計賣超高達1,925億元,這次恐怕歷史重演,估計聯準會將在2022年6月首次升息,美股及台股在2022年第一季出現高點後開始下修。

萬寶投顧蔡明彰強調,明年虎年台股究竟是虎頭蛇尾或虎虎生風,應該兩者都有,上半年虎頭蛇尾,下半年虎虎生風,為什麼?美股及台股充分反映聯準會升息縮表後,仍是虎虎生風,答案美國及台灣都是實質負利率,最後民眾仍是選擇投資股市最划算。

美國目前CPI高達6.8%,估計油價、二手車、房租明年下滑,CPI仍在4%以上,但聯邦基金利率0~0.25%,幾乎零利率,即便明年升息三碼,聯邦基金利率也不會超過1%,明年美股實質負利率估計3%。

台灣今年1~11月CPI 1.9%,央行重貼現率1.175%,銀行一年定存0.8%,跟進美國明年升息,台灣頂多一碼空間,而明年軍公教加薪、基本工資調漲,使CPI站上2%,所以台灣持續實質負利率。

萬寶投顧蔡明彰強調,聯準會升息縮表,意味免費的貨幣政策結束了,借錢不用利息的投機炒作很快就會打回原形,趨吉避兇乃人性,在明年6月聯準會升息之前,這二種股票將吸納最多資金。

第一種不管升息環境,企業獲利能力持續大幅成長的股票。第二種高股息殖利率股票。以台股而言,第一種代表股票是航運股,第二種是面板股。

面對明年升息經營環境,企業2022年EPS還要成長並不容易,取決供需關係,而客戶比投資人更清楚,若客戶下單保守,這種產業明年難有成長,反之客戶迫不及待下單,甚至簽長約,就表示該產業明年展望良好。

被今年的運價飆漲嚇壞了,年底貨櫃輪歐洲線長約運價居然較去年暴漲5倍,因為今年現貨運價漲太多,多數客戶沒簽長約,吃足苦頭,客戶認為2022年運價還會上漲,所以改簽長約。

第一點,貨櫃輪客戶判斷明年運價看漲,與股市投資人懷疑運價反轉大不同。第二點,貨櫃三雄明年EPS勢必較今年的45~48元,再大幅成長。

萬寶投顧蔡明彰強調,為何台灣貨櫃三雄與營運規模不是全球最大,但營益率卻是前三大?

第三季營益率,長榮(2603-TW)66.99%,全球第一,陽明(2609-TW)65.5%,全球第二,萬海(2615-TW)61.4%,全球第三。亞洲貨櫃輪大陸中遠海控、南韓韓新遠洋,營益率大致50%,而全球龍頭馬士基只有46%。因為貨櫃三雄主攻這次疫情來,運價漲最多的歐美線及亞洲線,而馬士基連非洲線都在跑,當然營益率不如貨櫃三雄。

長榮、陽明歐美線佔營收7成,過去客戶簽長約的比例不高,但明年不一樣,歐洲線漲5倍,明年3月簽的美國線長約估計也會倍數上漲。

一者簽長約,客戶比例增加,二者運價再大漲,長榮、陽明估計明年EPS再成長到50元以上,以明年EPS計算本益比不到3倍。尤其長榮在歐洲線所向無敵,今年交付4艘2.4萬TEU的巨無霸,全部投入歐洲線,成為歐洲線長約價漲5倍的最大贏家。

同樣散裝輪換約漲價也會推升明年EPS,慧洋-KY(2637-TW)第三季營益率45.96%,去年同期只有16.27%,今年客戶換約漲幅高達70%,估計今年EPS 10~11元,本益比7倍,週三攻上漲停。重點是明年將有60艘船換約,大致佔總船隊數量近一半,明年換約,估計漲幅50%,換言之,慧洋-KY明年EPS挑戰13元。

營益率是股價敏感的先行指標,很多人不知道貨櫃三雄營益率勝過台積電(2330-TW),當然也不知道散裝輪惦惦吃三碗公,以台積電第三季營益率41.24%當比較基準,散裝輪還有四維航(5608-TW)的47.13%也超過了。

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