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記憶體產業寒冬真相 外資可信?或業者說了算?

【文/李冠嶔】

就在8月12日,摩根士丹利旗下台、美、日、韓所有半導體分析師出具一份70頁的大報告,以「記憶體寒冬來臨(Memory-Winter Is Coming)」為大標,示警國際投資人DRAM景氣浮現反轉訊號,指出近期DRAM報價上漲,但第3季可能就是景氣頂峰,明年將步入供過於求的跌價循環。此報告降評了美光、海力士、南亞科(2408)、旺宏(2337)、華邦電(2344)等公司,僅喊買兆易創新、三星電子和Western Digital。

旺宏董事長吳敏求在8月17日股東會時大力駁斥,表示大摩的說法完全沒有知識,是炒股票的行為。吳敏求說,大摩對DRAM的看法他沒有意見,但旺宏Flash應用不同,只要產品夠smart,應用就會存在;他認為大摩不知道旺宏在做什麼,對於一竿子打翻產業,非常失望。吳敏求表示,從車用乃至電動車、醫療裝置等其他需求都持續強勁,相信旺宏會繳出每季愈來愈好的成績單。反問「若旺宏營運成長、財報出爐後,該外資要如何跟市場交代?」而近日小摩也發表看好記憶體的看法。

大摩5月降評半導體股

摩根士丹利在今年5月21日以中國手機銷售不如預期、半導體庫存增加、晶圓廠擴產快速為由,一口氣降評16檔半導體股。其中聯詠(3034)評等降為劣於大盤,目標價降至414元,引起軒然大波。大摩半導體分析師顏志天認為第3季的面板驅動IC價格可能會進一步上升,較第2季漲幅約5%~10%;然而終端產品需求不確定,下游業者愈來愈不願接受價格上漲。同時因為筆記型電腦庫存高,中國PC出口值4月年減1%,市場恐怕處於高峰。

6月18日大摩半導體產業分析師詹家鴻出具長達80頁的報告,開出外資降評台積電第1槍,報告重點在於台積電過去靠著摩爾定律的成功,將告一段落,目前僅是科技推動者(tech enablers),本益比25倍到頂,並非科技創新者(tech innovators),能享有35〜50倍本益比。並且指出市場仍以去年毛利率53%作預測,詹家鴻認為加入先進封裝後,實際毛利率在未來2年可能低於50%。

小摩看衰勝華產業前景

外資報告被公司反駁已有前例。2010年仍未成名的菜鳥分析師張恆,在8月加入摩根大通,經過兩個月內部訓練後,10月19日在另一家觸控面板大廠TPK-KY宸鴻(3673)上市前,發布第1篇研究報告,看壞勝華前景,意外成了外資圈最火紅的新人。張恆將勝華目標價訂在39元,投資評等為「表現劣於大盤」,預估勝華2010年第4季EPS僅有0.84元、2011年全年3元,且2011年第2季開始,觸控面板可能供過於求。

【完整內容請見《非凡商業周刊》2021/8/27 No.1264】

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