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決戰關西第一?「大阪升格公投」掀起的日本風雲

低基期營收亮眼股浮現

【文.馮泉富】

那指與費半創歷史新高 美元指數續弱外資轉買台股

其中,最為亮眼的市場就屬美國科技股,NASDAQ100指數不但收復今年的跌幅,且連同費城半導體指數再創歷史新高。目前S&P500指數於截稿前距離歷史高點僅剩五.三%之距離,美股道瓊指數雖較落後,但距離歷史高點也僅剩七.二%左右,單看美股指數幾乎感受不到新冠病毒的影響。

現階段資金外溢效應持續擴散當中,美元的充沛流動性也呈現於美元指數與新台幣匯率上,美元指數本波由五月十八日跌破一百後,持續走低至九六.六附近,創造了十分有利於新興市場的環境。我們原先的研判是,只要美元指數轉為弱勢,資金大概率就會重返亞洲市場,目前確實朝這個方向發展。

外資一改連續賣超的慣性,五月份外資於集中市場累計賣超一五一七億新台幣,六月份截至九日止,外資累計買超金額為六二八.二億。先不管這波資金到底是看好長線後勢還只是純粹炒匯,對台股而言至少提振了市場信心。

當然,若期待外資能持續認錯回補,必須得觀察實體經濟修復的力道而定;畢竟純粹由資金堆砌的行情,歷史經驗上通常並不持久,挑戰加權指數一萬二千點也將舉步維艱。該如何觀察景氣修復力道呢?我們由以下不同的面向切入。

非農就業新增人數擺烏龍 留職停薪是關鍵

由就業市場來觀察,美國勞工局公布的五月份非農就業新增人數為二五○.九萬人,跌破全市場眼鏡,不但遠優於上個月的減少二○六八.七萬人,亦遠超過華爾街分析師預期的減少八三三萬人。

根據勞工局所公布的數據顯示,五月就業人口暴增的產業除了礦業、運輸倉儲、資訊業與政府部門外,其他行業已經重新開始雇員,例如服務業在各州逐步解封後,五月聘雇了二四二.五萬人,其中以休閒旅館業增加一二三.九萬人為最多,其次是教育與健康服務及零售業,各增加四二.四與三六.七萬人。

此外,營建業增加四四.六萬人,製造業也增加二二.五萬人。不過,整體服務業就業人數仍較二月美國疫情升高前減少一四.九%,其中仍以休閒旅館業減幅達四一.八%為最大,為後續追蹤目標。

不過,本次統計值有市場爭議的誤差存在,為了因應疫情,許多企業運用留職停薪的方式來削減成本,以便經濟好轉後再召回員工,但因經濟好轉的速度可能不如預期的快,許多留職停薪的員工,實際上是處於失業的狀態。

失業率轉折向下屬正向發展 未來市場將聚焦下降之速度

勞工局統計,截至五月中旬,在二千一百萬失業的美國人中,有七三%,約一千五百萬人是處於停薪留職狀態,為歷史最高水準。由於美國勞工局未將許多「暫時留職停薪」的人員計入「由於休假等其他原因缺勤」人員這一類別,因此有大部分的人雖然失業,但並未計入在失業率內,五月實際失業率為可能為一六.四%或更高,而四月的資料統計也出現了一樣的錯誤,勞工局預估經修正後的四月失業率可能由原先公布的一四.七%,調升至接近二○%。

雖然目前有統計上的爭議,但並不影響我們對趨勢方向的研判。若按照修正統計後的失業率,三月的失業率為五.三%(原先為四.四%),四月失業率為一九.五%(原先為一四.七%),五月失業率為一六.四%(原先為一三.三%),等於最新五月失業率被低估達約三.一%。

不過,若是暫時不看絕對數字,以方向性的發展,五月份不論是修正前或修正後的數據都是「轉折向下」,這絕對是正向發展。五月就業市場回復主要是因為美國各州已陸續解封,經濟活動逐步回復正常,可由餐飲與零售業等服務業人數增加得到印證。

另外,政府對於企業貸款及薪資補助等政策也及時到位,使企業有重新雇員能力,除非爆發第二波疫情,否則美國整體經濟大概率應該走出谷底。不過,雙位數的失業率依舊偏高,仍可能影響消費市場之修復力道。

因此,投資人接下來要留意的就是失業率何時能跌破一○%,越早跌破一○%,代表景氣修復力道強,越慢跌破一○%,景氣修復力道弱,相對於歷史高檔區的美股較為不利,屆時股市對利空的防禦力將偏弱。

摩擦性失業 莫變結構性失業

我們再由領先指標之一的美國ISM非製造業採購經理人指數(PMI)的面向觀察。美國非製造業(服務業)PMI指數由四月的四一.八上升至五月份的四五.四,衰退程度減緩。

細項方面,新訂單與出口訂單也在政府重啟經濟活動,零售及服務業者恢復營業下回升;其中,新訂單指數由四月的三二.九升至五月的四一.九;出口訂單指數由三六.三升至五月的四一.五。

整體而言,雖有改善但距離五十的榮枯線仍有一段差距,尤其是就業指數回復的程度相對較緩,僅由三十回升至五月的三一.八。

由於這是針對服務業採購經理人進行之問卷調查,內容包括商業活動、新訂單、雇員、供應商交貨、存貨、原物料價格、未完成訂單、新出口訂單、原物料進口、庫存景氣等十項指標。

目前數據當中,雇員是最落後的,這也呼應了我們對失業率下降速度的擔憂。如果失業時間拖久,有可能使原先認為的「摩擦性失業」轉化成「結構性失業」,那就很難恢復了,同時也將拖累實體經濟之修復。

現階段唯一對股市最有利也最確定的一件事,就是金融體系資金十分寬鬆,而充沛的流動性可望持續外溢至股市。日前ECB執行長拉加德表示歐元區經濟正在經歷前所未有的萎縮,在防疫封鎖期間商業活動停擺的重創下,今年歐元區經濟恐衰退八.七%。

歐央接棒FED擴大撒錢

歐元區六月四日的利率決策會議中,雖然維持政策利率不變,即存款利率負○.五%、再融資利率為○%、邊際貸款利率為○.二五%,卻將緊急購債計劃(PEPP)規模由原先的七千五百億再增加六千億歐元,總額達一.三五兆歐元,同時把PEPP實施時間至少延長到明年六月底,且承諾PEPP下所購債券到期後的再投資,至少會延續至二○二二年底,以支撐陷入二戰以來最嚴重衰退的歐洲經濟。如果加計低利貸款的刺激方案,歐央迄今宣布將採取的貨幣刺激總規模已逾二.五兆美元,又是一個超大規模的撒錢計畫。

基期夠低或營收突出股 資金四面八方湧進

再回到台灣本身的基本面,五月出口總值為二七○億美元,年減一.九八%,呈現連三黑。展望六月出口表現,財政部統計處表示,因台企大廠訂單多半只到六月,不確定性因素仍在,因此估計六月將年減二%至五%,第二季出口負成長恐成定局。重點是下半年的能見度到目前還看不清楚,不確定性通常對股市為利空。

眾所周知,現階段的股市行情主要由大量的資金及投資人的信心(風險偏好)所堆砌而成,實體經濟修復腳步仍遠遠落後。投資人在交易策略上就會有兩種選項,一是暫時觀望,等待更有利的切入點;二是選擇營收表現好或基期低的個股,以短線操作為應對。

【理財周刊第1033期】
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