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美股創下3月來最慘烈一周 市場怕這種烏煙瘴氣甚於變天

員工中頭彩的金控果然旺!吳東亮買保德信賣彰銀 解析台新金妙算

唐紹航
唐紹航

【文 / 劉俞青】

今年以來吳東亮一路打順風球,從6月彰銀股東會如願以償、廖燦昌事件意外助攻,到祭出「買保德信賣彰銀」,一舉買下保德信人壽,一招解二套。難怪市場人士戲稱,「連員工都會中頭彩的金控,今年果然旺得很。」

時隔8年,台新金控買壽險公司的目標終於達陣。因為早在2012年8月,台新金本已宣布以1億元買下美國紐約人壽,沒想到半年後,金管會以雙重槓桿比率(Double Leverage Ratio,DLR)不足為由打了回票,4個月後,紐約人壽在2013年6月由元大金控以同樣價錢買下。

8年後,台新金捲土重來,再度宣布以55億元買下保德信人壽,這一次能不能通過金管會這一關?關鍵還是在DLR。但知情人士表示,「台新金已經有具體計畫向金管會呈報,這次DLR能符合規定,金管會無異議。」

什麼是DLR,能卡住台新金併購的咽喉?這是依據《金控法》下的《金融控股公司投資管理辦法》規定,所謂DLR,簡單說就是「投資占該公司淨值之比率」,不得超過125%。

DLR卡台新金咽喉 8年後動念賣彰銀

因為台新金持有太多的彰銀股票,以至於這10幾年來,不只紐約人壽併購未果,好幾次與併購案擦肩而過,都是因為DLR可能過高。

「沒錯,這(投資)部位我們不是投彰銀、就是買保德信,就是要選擇。」台新金控總經理林維俊證實了這個關鍵的考量;換句話說,8年前,台新金因為沒有「賣彰銀」的計畫,因此如果當年買下紐約人壽,DLR就會過高不符規定。

8年之後,台新金鬆動了,想法不一樣了,願意「賣彰銀」,因此決定「買保德信、賣彰銀」,讓投資部位占淨值比率符合規定,如此一來,金管會自然也不會有異議。

「我們很多年來就想併壽險公司,如果有必要,為達到這項策略目標,補足第3隻腳,完整金控版圖,我們會積極考慮去賣掉一部分彰銀持股。」林維俊進一步解釋這次買下保德信人壽的目的。

「一招解二套,既可以補保險版圖之不足,又可以解套彰銀,甩開纏足往前邁進,是一高招。」市場資深人士這樣評論這次併購案。

今年6月彰銀股東會上,台新金一舉囊括3席獨立董事,與1席普通董事,被外界給出「如願以償」的評論;如今,若一舉順利買下保德信人壽,台新金控董事長吳東亮今年以來可說一路打順風球,旺得很。

事實上,台新金這次能夠如願買下保德信人壽,外表看來似是「天時地利人和」之作,實則過程驚濤駭浪,除了願意賣出彰銀以解決DLR問題外,任何一個關鍵因素缺了一點,這個併購案都可能破局。

其中另一個最關鍵因素,就是原本的最強對手「提前出局」。半個月前,第一金控董事長廖燦昌因為當年合庫違法超貸給遠東航空掏空一案,遭到北檢起訴,廖燦昌因此請辭獲准;廖燦昌一下台,讓保德信出售案中,出價能力最高的第一金,瞬間「掉榜」,才讓台新金得以遞補。

廖燦昌捲合庫違法超貸案 第一金掉出競爭榜

原本傳出第一金出價高達90億元之譜,就算沒外界傳得這麼高,應也高出台新金成交的55億元甚多,台新金內部評估根本不可能跟進追價,眼看就要遙遙落後、得標無望,沒想到廖燦昌事件,讓台新金最後逆轉一舉得標。

外資法人評估,如果要符合《金控法》規定的DLR,台新金可能要出售約3至4%的彰銀持股,如此一來,原本持股彰銀22.5%的台新金,持股將跌破2成,而「持股2成」通常是取得一家公司經營權的關鍵門檻,換言之,此舉將宣告台新金確實心一橫,決定與糾纏15年之久的彰銀,正式說掰掰。

但敲開彰銀持股的第一塊磚,是否代表台新金接下來對一連串的「出售彰銀計畫」,已胸有成竹?關於這一點,林維俊不願多說;但據了解,早在今年6月,彰銀召開股東會之前,台新金確實向財政部提出「比照股東李世聰出脫彰銀股權模式」,當時政府找來交通部管轄的「中華郵政公司」接手李世聰持股,以盤後交易的方式轉讓持股;但這項建議遭到財政部拒絕。

財政部與吳東亮雙方在彰銀經營權一事爭執多年,少能好言相向,怎可能主動替台新金解套?因此財政部Say No,早在吳東亮意料之中,也早早籌謀出售彰銀的各式方案。

「關鍵在動念,只要台新金願意賣,方法絕對有。」市場人士指出,事實上,台新金自己就有類似經驗。

2年前台新金的股東會上,寶佳集團買進台新金股權將近10%,差一點就要攻下一席董事,最後因為配票策略被台新金識破,而功虧一簣,繼而在這2年間,幾乎清空手上台新金的股票。

寶佳的1成持股如何能輕易出售、悄悄地退場,而沒有驚動市場?據悉就是台新金主動找來某家壽險公司承接,並積極居中斡旋,成功讓買賣雙方達成協議,寶佳大賺出場,吳東亮則如願鞏固住股權,還替自己找到以追求長期穩健收益的壽險法人當大股東。

檢視2年前後,台新金的前10大股東的差異,會發現如今名單上多了「中國人壽」、「富邦人壽」與「遠雄人壽」3大股東持股台新金。

以彰銀長期殖利率在4、5%之譜,未來台新釋股不難比照辦理,「重點是,台新金如何認列帳上損失?」外資法人表示。

幸好,這一連串的賣股計畫,對台新金長期營運而言,資本市場多以「打底完成,利空出盡」看待。

闖關「保險大魔王」還得增資 台新金前景看好

不過,除了帳上損失的會計問題有待解決,這一次台新金若順利以55億元價格買下保德信人壽,後續為符合有「保險界大魔王」之稱的IFRS 17規定,預計可能還要增資50億到60億元之譜,換句話說,台新金的併購成本約在110億元左右,這個價格合不合算?

保德信人壽大樓位在台北市南京東路5段的精華地段,產權完整,是一棟占地520坪、地上12層地下5層的辦公大樓,根據地產人士評估,「光是這棟樓,市價就達50億元。」

換句話說,眼前的買價等於買了這棟大樓,後續台新金對保德信的增資,則用來買下保戶、保單與保德信員工的價值。

這個價格符不符合市場預期?根據併購案宣布後這幾天台新金的股價走勢來看,市場普遍樂觀以待。至少減碼彰銀持股、補強壽險公司板塊的台新金,未來有壽險加持,對國內不動產、股票投資,以及海外市場布局,可望更有動力。

緊接著,台新金控告財政部違反「彰銀經營權的契約認定」一案,將在8月21日正式宣判,這項宣判將可能對台新金與彰銀之間的多年糾葛,做出更進一步的釐清。

挾著今年以來的順風氣勢,吳東亮是否可能一舉處理與財政部、彰銀的陳年舊帳,向前邁進?台新金能否一掃多年陰霾,將是今年金融市場最關注的焦點。

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