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派對要停了?明年賺錢可沒那麼容易

2017-12-07 12:02今周刊

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【文/今周刊編輯團隊】

2017年,全球投資人都拿到了滿手好牌。截至11月底,全球35個主要股市,包括台灣,就有17個股市創下指數新高。「今年要賠錢實在太難了!我做這行30年,從來沒有見過這麼好的市場。」摩根士丹利全球股票首席投資長麥克・威爾森(Mike Wilson)說。

放眼明年,情況看似更好了:全球從北美、歐洲、亞洲到整體新興市場,罕見地持續經濟同步成長;同時,通膨率與利率環境維持在歷史低點。「但是,明年賺錢可沒那麼容易了。」威爾森話鋒一轉說。

投資人要怎麼布局明年的策略?要解答這問題,必須先知道全球經濟處在什麼樣的位置。第一眼看,全球市場的確讓人興奮。有「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所波動率指數(VIX)處於歷史低點,代表市場預測未來風平浪靜。「現在的VIX低得有點誇張了,已經是連續16個月的低檔。」威爾森說。

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同一家高盛 不同看法的報告

明年操作變難

也許太平盛世中,最狂妄的發言,就是高盛在11月22日的報告《理性繁榮》(Rational Exuberance)。報告中不但預測,已經創下歷史新高的標普500指數(S&P 500),將在明年有11%的獲利,未來3年還會繼續創下新高,派對持續到2020年!

但是,6天之後,高盛資產配置研究部,卻發表一篇完全不同的報告,引起市場震撼。這篇名為《平衡熊市》(Balanced Bear)的報告,悲觀地預言了股市及債市未來只會有兩種結果:溫和衰退的長痛、或是驚天動地的劇痛。結論,都是痛苦。

同一家金融機構,短短6天,竟會有這麼極端的兩種觀點,呼應了前面威爾森所說的:明年股市將會更難操作。

股票的風險溢價攀高,我們可以看到S&P500的席勒本益比(Shiller P/E)攀升至31.98倍,超過金融海嘯前的水準。「現在的資產價格,可能還會再進一步推升。」但關鍵的問題就是:「在推升資產價格後,投資人的利潤也被嚴重限制住了。我們可能會先見到低投資利潤的時代來臨。」

所謂的「平衡熊市」,會發生在成長趨緩、通膨升高、各國央行結束貨幣寬鬆政策(QE)時。「一旦熊市到來,它可能會又大、又快。」穆勒葛理斯曼說。

高盛的末日預言,被不少市場人士認為危言聳聽,但是報告中的一個關鍵字,值得所有投資人注意:「經濟循環末期」。在超過百份的法人報告中,這個字眼也反覆地出現:如果明年有一件事可以確認,就是我們現在處於全球同步成長的末期(late-cycle synchronized growth)。

全球景氣走到「攀升末段」

資產配置宜「股大於債」

花旗股票策略分析師羅伯特・巴克蘭(Robert Buckland)分析,今明兩年看起來更像是1999年到2000年、2005到2006年的循環晚期。雖然經濟成長格局不至於迅速一夕扭轉,但在景氣攀升的末端,投資人更要小心配置資產種類。

「在這樣的晚期循環中,全球股票收益平均是11%、而債券則是2%。5年中有4年,股票比債券賺錢。」這也確立了明年的「股大於債」資產配置格局。

但在股票價格已經高到雲端的當下,要怎麼選擇標的?「我認為,現在股價已經反應了經濟成長前景。」威爾森說:「但是股票價格,絕對不是看經濟成長,股價不跟經濟走。股價看的是『企業獲利(EPS)預期』!」

用「EPS成長預測」及「本益比預測」做為基準,就能挑出相對全球誘人的市場。結論非常明確:包含中國的新興市場將是明年企業獲利表現最好、股價相對便宜的市場。

素有「新興市場教父」之稱的富蘭克林坦伯頓新興市場團隊執行總裁墨比爾斯(Mark Mobius),相當同意這樣的結論:「新興市場的成長遠遠高過已開發市場,該趨勢在明年還會繼續。」他認為,比起美股,新興市場股票顯得非常便宜,再加上區域內最重要國家——中國的硬著陸疑慮已經消除,更增強投資人的信心。」

不過投資人也要注意,今年以來新興市場科技股已漲了64%,可能在短期內出現修正。另外,整個區域的風險仍被美國的貨幣政策牽動;摩根大通也在報告中指出,當美元升值時,全球投資人已經練成先賣空新興市場的閃電反應。

而景氣循環中最有戲劇性發展的,就屬從2011年開始跌到2016年的原物料。全球最大礦業基金──貝萊德世界礦業基金的共同經理人韓艾飛(Evy Hambro)表示,「基本金屬、工業用礦物這些原物料,過去幾年可以說是跌慘了。」「但是我們這兩年的表現相當不錯!明年,我相信會是更好的一年。」

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本文為精采摘要,更多精彩內容,請參閱最新一期《今周刊》(第1094期)。

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