聯準會降息 美債價格反而跌?景氣太好竟釀債市大亂流
【文●吳美欣】
為什麼美國聯準會明明開始降息,美債價格卻一路走跌?因為答案可能不在利率,而在失業率!
聯準會在九月十八日調降利率(降息)兩碼,預計十一月初或許再度降息,市場從「升息循環」轉入「降息循環」。照理來說,降息代表預期景氣不佳,有利於債市,債券價格應會上漲。
本來債券投資人摩拳擦掌,準備趁降息循環啟動,從債券市場大撈一票,但奇怪的是,這次降息後,美債表現卻反其道而行,跌破降息前的價格,台灣二十年期美債ETF,一個月來平均跌了約三.七%。
「這一波,(美國十年期公債)殖利率從三.七%彈升到現在四.二%,長天期(債券投資人)賠了很多,」富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美說。
降息的債券價格,竟比不降息時跌更慘,這怎麼回事?原因不少:一來債券價格已經提前反映降息預期,所以降息後反而不漲反跌;二來,美國總統大選擾亂行情,如果新政府沒有減債措施,美債信用評等降級,可能價格更低。
景氣、就業率優於預期!
壓制債券價格,意外下跌
但真正的癥結點,是美國景氣比聯準會想像好很多!
觀察美國景氣的關鍵指標,就是就業狀況。「勞動市場比原本預測的更有韌性。」瑞銀十月份報告指出。美國勞工部公布的九月非農就業人數增加二十五萬四千人,遠高於普遍預估的十四萬七千人;而失業率也比原本預期來得低,可見勞動市場頗為健康。
此外,美國國內生產毛額(GDP)第二季成長率為三.○%,表現不錯;加上九月通膨率也略比預期高○.一個百分點,說明經濟有機會持續擴張,邁向良性成長,對比擔心經濟衰退的「硬著陸」或「軟著陸」,如今市場甚至出現「不著陸(no landing)」的聲音。
原本聯準會降息兩碼,考量是就業市場不佳。畢竟七月時,美國失業率上升至四.三%,已經觸發「薩姆規則(Sahm rule)」。
薩姆規則是指,過去三個月的平均失業率,比一年內最低的三個月均值高○.五個百分點,可能預示經濟衰退。七月份的美國失業率數據,讓該指標已達○.五三個百分點,因此聯準會選擇一次降息兩碼。
但經濟數據後來表現強勁,超出聯準會預料,就不必再大幅降息刺激經濟。國泰投信便指出,市場一度對經濟的前景相對悲觀,可是隨著後來經濟數據變好,市場信心回升,對公債價格上漲造成短期壓抑。
何況,美國通膨雖放緩,但物價卻下降有限。密西根大學在十月初進行的消費者調查顯示,美國人對持續通膨的預期已大大降低,可是仍有四四%受訪者表示,高物價正導致他們的個人財務狀況惡化。
當通膨、物價伺機而動,聯準會降息步調就不能太快,這也將衝擊債券信心。中國信託投信經理人張瓈尹表示,整體來看,市場過度反應聯準會大幅降息,而現在須重新校正。
再來,十一月美國將舉辦總統大選,不確定度增高,更形成債券市場亂流。北富銀分析報告指出,兩位候選人的政策,皆可能推升物價、加劇美國赤字情形,這將會壓抑降息幅度,以及長天期公債的表現。
降息不會停,留意兩時點
用「槓鈴式投資」平衡風險
種種因素交織下,從景氣不差、通膨未散,到美國總統大選,為債市創造多種利空因素、形成風暴。
不過,星展銀行財富管理投資顧問部副總裁陳昱嘉分析,疫情期間升息太快,現在非得降息,才能讓中小企業存活,所以長期來看,降息趨勢還是不變。他預估,聯準會十一、十二月將各降息一碼,且明年將持續降息,到二○二六年時,利率會降到三%。
陳昱嘉建議,投資人可採用「槓鈴式投資策略」:一端是比較積極,投資優質成長型股票,而另一端則是保守的收益型資產。以保守的債券部位為例,可選擇短天期(一年到三年)與長天期(七年到十年)組合,平衡風險與獲利。
羅尤美則提醒,即使進入降息循環,投資人不要一次單押長天期債券,「不是把課本講的,降息就要買長天期、賺資本利得這種說法抄過來,實務操作不是這樣。」她建議,除非長債出現四.五%以上的殖利率,投資人才應買進操作。
其次,張瓈尹表示,投資等級公司債也是值得考慮的標的,因為看好未來股市多頭,目前殖利率平均有五%以上,配息或價差,都有獲利空間。
市場總容易出現意外,這提醒我們,投資必須耳聽八方、通盤考量,才能找出最佳的時機點,如果只有單看一項指標就貿然投入,沒有更周延的評估,可能讓財富扣分。
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