金本位回來了?《貨幣戰爭》作者:美元霸權正受到挑戰

《貨幣戰爭》作者宋鴻兵。(攝影者.駱裕隆)
《貨幣戰爭》作者宋鴻兵。(攝影者.駱裕隆)

【採訪整理●韓化宇】

八月初全球爆發股災,雖隨即止穩,但市場不穩定的因子仍未除去,包括美國經濟衰退的陰影籠罩及地緣政治衝突日益激烈等,隨時會掀起新一波風暴。

究竟這波股災如何發生?市場要預防怎樣的黑天鵝?商周在「二○二四年ABS亞洲區塊鏈高峰會」專訪全球暢銷書《貨幣戰爭》作者宋鴻兵,他剖析,套利型避險基金持有美國公債金額創新高,並利用美債進行槓桿,操作多重套利,是一切不穩定因子的根源。

談全球股災》套利者大清盤
主震已過,「下次的衝擊是餘震」

他認為,市場正面臨過度投資風險,且地緣政治風險四伏,加上全球化正發生質變,「金本位制」可能取代美元霸權重回世上。以下是專訪摘要:

商周問(以下簡稱問):近日全球無預警爆發股災,你認為核心因素是什麼?

宋鴻兵答(以下簡稱答):七月三十一日,日本央行加息高於市場預期,同時放緩大規模購債。受日本央行鷹派決議影響,日圓快速升值,造成日圓套利交易的「浮盈」(編按:指帳上未實現的獲利)快速下跌,引發投資者瘋狂拋售資產,展開日圓的「解槓桿」。

只要一部分的日圓套利玩家開始解槓桿,就會加速日圓升值,推動更大規模的解槓桿。

隨著科技巨頭財報慘澹、展望悲觀,加上美國經濟衰退的質疑越來越大,使美債收益率暴跌,快速降低全球貨幣套利交易的收益,使他們有動力進行清盤。大舉的清盤,就使得各個股市出現暴跌。

因為套利交易的投資者已經清盤了一半,下次再發生驚嚇的情況時,就不會比上次的暴跌更嚴重。我們已歷經「主震」,而且這次是最痛的一次,下次的衝擊可能只是「餘震」。

問:從這波股災,是否可看出,全球金融市場由於槓桿過度,變得更加脆弱和敏感?特別是美國聯邦債務不斷攀升,這是否會成為下一波股災的震源?

答:美國國債已經超過三十五萬億美元(編按:萬億即單位「兆」)了,非常不正常,我們可以從幾個指標來看。

首先,外國投資者(編按:指美國以外的主權政府、金融機構、基金等)在美國國債市場中的占比不斷下降,美國的銀行體系也在拋售國債,那誰在買這麼大規模的國債?答案是避險基金(編按:又稱對沖基金)。

談金融體質》美國債抗風險能力下降
避險基金大買債「市場會非常敏感」

特別是套利型的避險基金,他們現在手中持有的美國國債超過了一萬億美元(編按:避險基金自二○一八年以來,持有美債的規模成長超過一倍)。你想想,如果一個國家的財政中,最重要的債務被避險基金掌控,你想想這有多麼可怕。

避險基金主要是做國債期貨和現貨的套利交易,期貨價格稍高一些,現貨價格稍低一些,中間大概差五個基點(編按:一個基點為○.○一個百分點)的利潤,避險基金在期貨上做空,在現貨市場做多,套取五個基點的利潤,但必須放大到七十倍以上的槓桿,才有錢賺。

正是因為這個原因,避險基金需要購買一萬億美元的國債,但這些錢是借來的,依靠的是「回購市場」(編按:指美國國債回購市場,是金融機構以國債為擔保,並從事短期資金拆借的市場)的融資。

回購市場相當於全世界美元的心臟,向全世界供應美元,一旦回購市場的利率提高,避險基金就會非常難受,因為這些交易需要每天滾動。

在正常市場情況下,回購利率是五•三一%,但在七月一日,回購利率卻上升至五•三三%,我稱之為「心率雜音」,沒多久利率又上升至五•四%,就是所謂的「心絞痛」。

從七月一號到八月五號之間,回購市場一直處於「心率雜音」和「心絞痛」的狀態,這非常不正常,代表市場的資金非常緊張。

這說明了,當國債的買家變成避險基金,國債市場就會變得非常敏感和脆弱。這就像心臟不好的人,只要他打個噴嚏,說不定就感冒了,甚至出現嚴重的健康問題。

美國國債就處於這樣的狀態,以前一些小事情不會引發問題,但現在在流動性差、大量發債的情況下,市場的抗風險能力和免疫能力都在下降。過去以色列和伊朗打了一仗,沒啥事,現在如果再次打仗,金融市場可能就承受不住了。

看AI後市》別忘網路泡沫的教訓
「過度投資是極度危險的」

問:最近越來越多人在討論,AI會不會泡沫化?有人認為AI的前景無庸置疑,但有另一派人的擔心,各大科技巨頭對AI過度投資,可能會陷入難以回收的困境?

答:這是一個非常重要的問題,從二○二二年開始,投資者已經投入了六千億美元,但投入越多,這個窟窿也越來越大,這表明AI尚未能夠產生足夠的回報,目前在AI領域中,尚未出現「殺手級」的應用。

這讓我想起了我在美國的一段經歷。當時我在世界通訊公司工作,這家公司曾是最大的通訊公司之一,投入了數千億美元在全美國鋪設光纖骨幹網,還購併了其他通訊公司,(當時的)柯林頓總統還專門來訪視察,稱這是美國的「信息高速公路」,是第三次工業革命最偉大的發源地。

當時,大家都非常激動,我甚至把自己的所有工資都投入買公司的股票,因為我們相信這是一個偉大的時代。這家公司股票一路飆升,我們也都對未來充滿信心。

然而,到了二○○○年的六月,網際網路泡沫破裂,這家(公司)只用三個月的時間,就從股價的頂峰跌到「零」,最終走向破產,原因是過度相信網際網路革命會迅速成功。

當時,我們的收費模式是按流量收費,但當時流量需求並不大,主要應用只有一些電子商務和網站,所以一直沒有回報,直到智慧型手機的出現,人們大量使用視頻(影音),這才帶來了流量的暴漲,並最終讓這個商業模式得以盈利。

AI現在也面臨類似的挑戰,投資過於超前,那些重資投資AI基礎設施的公司,如果無法產生足夠的回報,最終可能會面臨巨大的虧損,重蹈世界通訊公司的覆轍。

歷史總是驚人的相似。南北戰爭結束後,美國三大家族瘋狂的建設鐵路,從一八六八年到一八七三年的五年間,就修建了七萬公里的鐵路。現在的中國鐵路總里程也才十五萬公里。

然而,農業尚未發展起來,石油也只集中在少數幾個地區,許多地方根本沒有貨運需求,整個鐵路產業無法盈利,造成嚴重的財務虧損,使得六十多家鐵路公司一夜之間破產,一萬八千多家公司倒閉。

這場經濟蕭條持續了七年,是整個十九世紀西方世界最大的經濟危機,僅次於一九三○年代的大蕭條。因此,過度投資是極其危險的。

問:全球地緣政治越來越不穩,俄烏戰爭尚未結束,伊朗和以色列又瀕臨爆發全面衝突,你怎麼看全球地緣政治的風險?

看地緣政治》俄烏年底可望和談
中東戰事若升級,金融市場難逃大跌

答:俄烏戰爭是一場西方與俄國的硬實力對抗,這也是為什麼美國和歐洲不敢讓這場戰爭停止,必須要打贏。你想想看,這場戰爭如果沒有打贏,那就意味著美國和歐洲動用了全部的力量,對方仍能挺住,那麼你的威信就垮了。

你的威信垮了,之後比如台海衝突或南海衝突,沒有人會再相信你的可信度,敢挑戰你的人就會越來越多,這對美國貨幣信用的影響更為重大。

這就好比宋朝時,朝廷要剿滅梁山泊,如果反覆出兵沒有把它滅掉,那全國造反的人就會越來越多,那就麻煩大了。

所以,宋朝最後用了「招安」這個辦法把這事平息下來。但美國和歐洲現在不想對普欽「招安」,想辦法要滅掉他,戰爭已經進入第三年了,你會發現,戰爭越打越消耗不起,我覺得已經拖不下去了,估計年底之前,雙方一定會進入和談。

戰勝俄羅斯的希望已經不存在了,接下來就是在什麼有利的情況下,雙方可以達成妥協。

至於伊朗和以色列的戰爭,我認為可能會升級,關鍵是以色列,因為這是它消滅在中東最後一個威脅的機會。

投資者要留意的是,如果戰爭升級,以色列宣布將動用核武,伊朗也宣布將動用核武,只要放出這樣的消息,就足以引發金融市場的大幅下跌,所有的資金都會湧向美國國債市場避險。

談貨幣體系》美元恐不再受信賴
全球化質變,「可能回到金本位制」

問:如果地緣政治越來越紛擾,加上美中之間的對抗加劇,全球貨幣體系會發生怎樣的變化?黃金的重要性會與日俱增嗎?

答:未來風險四伏,長遠來看,國際社會可能會重新回到金本位制度,因為這是唯一一個大家都信任的價值體系。

美元逐漸不受到信賴,除了地緣政治的關係,還有全球化的質變。

美元會形成霸權,全球化是關鍵因素,但目前的全球化遊戲規則,已經無法進一步推進了,除了美中之間的衝擊,還有一個關鍵因素,就是運行二十多年的全球化並未考慮到底層民眾的利益,而只讓菁英階層受益。

像台灣新竹科技城的大企業贏家越來越多,但普通年輕大學生剛畢業,卻成了輸家,生活沒有希望。在中國大陸和美國,年輕人也面臨類似的問題,全球化帶來的經濟發展沒有惠及大多數人,這會導致社會的不滿和反抗。

所以,當全球化走向質變,美元的價值受到挑戰時,大家會想回到一個長期被信任的價值體系,例如黃金,這是一個跨越宗教和地區,無論是什麼政治制度或意識形態,都被認可和信任的資產。

越來越多中央銀行加入購買黃金的行列,說明他們對現行貨幣體系的不信任。儘管一些國家、像是日本,仍依賴美國,相信美鈔,仍不願大量囤積黃金,但其他「騎牆派」的國家,像是土耳其、印度、新加坡等,可能會陸續增加黃金儲備以應對不確定性,這是一種雙重保險。

※更多精彩報導,詳見《商業周刊》網站。

※本文由商業周刊授權刊載,未經同意禁止轉載。

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