市場為何淡定看待石油震撼？「5理由」說明戰爭溢價大不如前

2006年7月以色列入侵黎巴嫩時，油價應聲飆漲將近10%，漲到每桶約80美元。今天油價起初暴漲的情況也類似，但油市對中東風險的反應已不像昔日那般強烈。所謂「戰爭溢價」變小，而且效應更快消退。

以往，油價通常反映市場對「最糟情境」的推估。1970年代石油危機、1980年代（兩伊戰爭）以及1990年代（入侵科威特）大幅擾亂石油供應，都讓資深交易員記憶猶新。然而，35歲甚至40歲以下的交易員，並未經歷過長期性的中東供應震撼，過去二十年來給他們的印象反倒是「供油受擾情況向來輕微且歷時短暫」。

假如油市現在的價格反映最糟情境，腳本可能這麼寫：以色列攻擊哈爾克島石油出口設施（伊朗90%的石油生產從此處出口），德黑蘭採取報復行動，轟炸沙烏地阿拉伯、科威特和阿拉伯聯合大公國的油田，一大部分的全球原油生產受到影響。區域性戰爭隨即爆發，中東石油運輸要道荷莫茲海峽遭到封鎖。那種情境若是發生，國際油價漲幅將遠超過10%。

那麼，交易員目前為何大致淡定？彭博資訊列舉五個理由，解釋為何現在對地緣政治風險的評價與昔日大不相同：

一、美國如今是全球最大石油產國，對中東石油的倚賴已大減。2006年6月時，美國每日生產680萬桶，如今日產量已超過2,010萬桶。2006年時，美國淨石油進口達到1,250萬桶的空前高峰，如今則淨出口約150萬桶。這不表示中東供油中斷不會產生實質衝擊，但顯然改變了市場心理。

二、西方已展現「不計一切代價」把供油中斷風險降到最低的意志，包括一旦有必要將提早動用戰備儲油應急，且將釋出更大數量。西方國家也已對若干產油國放鬆石油制裁，以維持油市供應充裕並且平抑油價。

三、石油產國過去20年來已展現從供應中斷恢復正常的強大韌性。例如，2019年沙烏地阿布蓋格和胡賴斯石油設施遭攻擊後，沙國供油量驟減約50%，但只持續數日而非數月。利比亞石油產業從2011年格達費獨裁政權垮台復原，而2003年美國入侵伊拉克後，該國石油基礎設施也大致無損。這些事件都予人一種安全無虞的印象，影響交易員如何看待石油供應受擾的展望。

四、原油選擇權市場流動性遠比昔日強，讓交易員能以合理價格預先買保險防患於未然，而不是冒險押注油價會漲或跌。2006年時，布蘭特原油買權的日均成交量僅1萬口，現在平均15萬口，最近最高一天飆上35萬口。這種額外的流動性賦予市場更好、更便宜的避險工具，而不必把油價大幅推升。

五、今日戰爭迷霧較淡薄，不似昔日那般濃厚，這要拜商業衛星之賜，讓交易員能從接近即時的衛星影像觀察實際發生的情況，而不是憑空瞎猜。衛星也協助改善對油輪出港後行跡的追蹤。簡單說，油市現在更能憑資訊、而非市場耳語交易。

話雖如此，市場最危險的四個字就是「這次不同」。過往績效不保證未來收益。倘若中東區域性戰爭一發不可收拾，油市大受衝擊，仍將逼得人人重新評估油價。上述五個理由可強化對油市應變韌性的信心，卻不能排除風險。