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美股衝高是賀年大禮?克魯曼:美債給的耶誕禮物更貴重

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼。圖/路透
2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼。圖/路透

最近美國股市行情強強滾,主要股價指數朝歷史高峰步步進逼,為投資人送上耶誕禮物。但2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)認為,股市給的耶誕禮物不算什麼,債市給的才是厚重大禮。

克魯曼本周在紐約時報專欄解釋,股價上漲,大多數美國人都無感,因為受惠的只是少數人。略過半數的美國人投資股市,大致是透過退休金帳戶間接投資。但大多數人持股很少,不像金字塔頂10%的富裕家庭,平均持有數百萬計的股票。

因此,對多數人來說,股價是漲是跌不是很重要。相較下,債市漲跌非常重要,因為債券價格上漲時,殖利率下降,反之亦然。

2023大半年,美債殖利率飆升,基準的美國10年期公債殖利率10月間衝上5%,比疫前水準整整躍升大約2個百分點。之後,殖利率回落超過1個百分點。利率走高會導致廣泛的負面影響,所以利率降下來是值得慶賀的大好消息。

利率下滑避免諸多問題

至於高利率的負面影響為何?首先,高利率會阻礙投資。借貸成本高漲,會降低企業資本支出意願,例如最近多起離岸風電計畫就被延遲甚至取消。抵押貸款利息對購屋者來說是一筆重大開銷,所以高利率也不利於房市和住宅興建。

高利率也會牽引出其他問題。在美國,高房貸利率會導致原本有意換屋的屋主惜售,免得放棄已鎖定較低利率的房貸、轉而接受更高的房貸利率。而且,銀行持有的債券投資組合價值也會縮水(債券價格與利率走勢反向),今年3月美國爆發歷時短暫的區域銀行倒閉風暴,一部分就肇因於此。目前為止,那股恐慌似乎已被控制住,而隨著利率逐漸下滑,風暴捲土重來的風險隨之降低。

此外,政府借貸成本升高,勢必對聯邦政府財政展望構成重大影響。目前美國政府財政並不穩健,但兩個月前的情況更糟。

什麼因素導致利率下滑?

克魯曼說,基本上,沒人真的曉得。

今年稍早美債殖利率扶搖直上,分析師提供各式各樣的解釋。禍首可能是稅收減少,造成聯邦預算赤字升高;也可能是因拜登政府的產業政策而起,助長了企業投資;另有人認為,利率升高反映對人工智慧(AI)促進未來經濟成長的樂觀看法。但克魯曼認為,以上假設都欠缺紮實的證據支持。

更何況,過去兩個月來,並沒有充分資訊足以合理解釋上述說法必須大幅修正。美國通膨傳出持續降溫的好消息,指向短期利率--聯準會(Fed)所能直接控制的利率--將在未來一、兩年大幅降低;但那對長期利率不至於造成很大的影響,因為長期利率反映的是市場對Fed長期政策走向的預期,話雖如此,30年期美債殖利率卻已下降大約1個百分點。

原因何在?克魯曼推測,美債殖利率下滑,主要原因可能是「市場心理」使然,而不是受深層的經濟力量驅動。無論如何,這是大好消息。別管股市怎麼樣,債市上漲,才是給美國人最好的耶誕禮物,也讓眾人有理由對明年展望樂觀起來。

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