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專訪/李佳芬:蔡能贏韓450萬票?「一個笑話」

美元走強、失業率創50年來新低,但美國經濟其實正在「半衰退」?

2019-10-15 16:25商業周刊 楊少強/商業周刊

美國經濟已現疲態,為何美元仍上漲、失業創新低?這和全球大環境以及美國就業結構有關...
美國經濟已現疲態,為何美元仍上漲、失業創新低?這和全球大環境以及美國就業結構有關。路透
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什麼是現在市場最熱門的交易?答案是做多美元。雖然美國景氣不佳,美元指數仍創兩年新高,因為美元資產風景獨好;然而實體經濟烏雲密布,卻是美元能否續漲的最大變數。

10月初美國公布製造業採購經理人指數,創10年新低,這意味著製造業景氣下滑,市場對美國經濟的擔憂日增。彭博新聞網稱:「美國這個全球最大經濟體正在減速。」瑞士信貸稱,美國經濟已處於「半衰退」狀態。

儘管景氣不佳,聯準會Fed)下半年至今也已降息兩次,美元匯價仍逆勢走高。近來美元指數逼近100大關,上次破百已是兩年前的事。《路透》10月初對50位外匯分析師調查,三分之二認為美元漲勢還會持續6個月;最新公布的美國失業率3.5%,也創半世紀以來最低

3大助因,美元形勢大好

美國經濟已現疲態,為何美元仍上漲、失業創新低?這和全球大環境以及美國就業結構有關。首先,美元指數漲,要拜其他貨幣走弱之賜

美元指數乃是用「一籃子貨幣」加權計算得出的美元匯價,當中比重最高者就是歐元。因此只要歐元一走弱,美元指數就應聲上漲。

近來歐元區景氣不佳,一是因為龍頭德國失速。最新數據顯示,德國工業訂單連續15個月下滑。《金融時報》引述德國央行報告稱「德國經濟恐將步入衰退。」

二是貿易戰。除了中美之爭,近來美國將對歐盟的飛機、農產品加徵關稅。摩根資產管理策略師沃德(Karen Ward)統計顯示,進口加出口金額占歐洲經濟比重78%,遠高於中國的38%、美國的27%,他的結論是:「歐洲受到貿易戰打擊會比中、美更大。」

在這些衝擊下,歐元區前景並不樂觀,今年以來歐元兌美元已貶值4%,美元指數因此應聲上漲。

至於日圓與英鎊,分居美元指數第二、三大成分。對日本來說,貿易戰導致全球環境惡化,日本消費者信心指數在8月份創近5年新低;英國則因脫歐不明拖累經濟活動,今年第二季出現6年來首次經濟負成長。在日圓、英鎊疲軟下,更助攻美元指數高升。

美元指數上漲的第二原因,是美元資產風景獨好。聯準會近來雖兩次降息,卻無礙美元漲勢,這是因為德、日債券殖利率已跌入負值,十年期美債殖利率仍高於1%,成為市場稀有的正報酬率債券。

美國利率水準較高,意味著美元資產報酬率也高於其他幣別資產。據美銀美林統計,如今擁有正報酬率的投資級公司債,95%來自美國。在負殖利率債充斥下,擁有正報酬率的美債受國際資本追捧,美元指數因而高漲。

第三個原因是避險。如今在貿易戰、政治民粹當道下,投資者都在尋找避險工具。傳統的避險資產為黃金與日圓,但它們都有普及性不足的弱點。相較之下,美元是國際交易的基礎,從原油、黃金到各式大宗物資,皆以美元計價。如今恐慌情緒蔓延全球,持有美元意味著能走遍天下,因此被投資者視為避險的安全選擇。

雖然美元形勢看似大好,但美國經濟是否會衰退,卻是影響其走勢的重大變數。

聯準會若重啟量化寬鬆,美元指數將跌至逾一年新低

首先,美國製造業不景氣,失業率卻創50年新低,這是因為製造業只占就業人口一成出頭。據美國勞動統計局估算,未來10年這個比重將進一步下降,因此「美國製造」式微是大勢所趨,這也證明川普用貿易戰振興製造業毫無用處。

相較之下,服務業占就業人口將突破8成,這才是美國就業人口主力。野村投信認為,雖然美國製造業採購經理人指數已降到50以下,但非製造業的指數仍有52,所以災情並沒有蔓延到服務業。

據野村投信統計,美國零售實體店面一直關,但就業人數仍增加2%,表示電子商務需要更多物流等人力;另外醫療保健業就業人口增加36%,表示人口老化相關行業有強勁的人力需求,這就是美國經濟看似不佳,失業率卻能創50年新低的原因。

但這卻無法掩蓋美國實體經濟在減速的事實。著名債券投資機構、太平洋資產管理公司(PIMCO)執行長樂文禮(Emmanuel Roman)10月初就預估,貿易戰恐將使美國陷入衰退。

在這種趨勢下,摩根士丹利外匯策略負責人雷戴克(Hans Redeker)預估,美國聯準會若回應市場呼聲,重啟量化寬鬆救經濟,美元指數將跌至逾一年新低;野村投信也認為,當前美元已非常貴,美元再升值的空間並不大。

金融表現、就業數據都是以實體經濟為基礎。若實體經濟不振,金融與就業宛如無根浮萍,遲早也將沉淪。美國實體經濟能否逃離衰退命運?這才是美元及失業率能否持續亮眼的最大變數。

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※本文由商周.com授權刊載,未經同意禁止轉載。

實體經濟失業聯準會德國美元Fed貿易戰歐元區降息

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