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彭博資訊專欄/Fed會大幅降息?想太多了

2019-06-18 01:48經濟日報 歐瑟士(John Authers)

美國總統川普對墨西哥的關稅威脅雖已成過去,但金融市場仍相信聯準會(Fed)的立場已轉向寬鬆,並預期今年內將降息3碼。預期降息的論點之一在於貿易戰升高之際,Fed可能會「為保險而降息」;何況通膨預期已降到川普當選以來的最低,德國、義大利及日本通膨預期也降到歷史低點。

然而,市場預期Fed會降息3碼顯然有誤。因為在一般情況下,若Fed如此大幅降息,便意味經濟面臨衰退風險,但目前沒有專家預測美國會立即陷入衰退。

目前市場預期Fed將在降息3碼後便停止再降,而1980年代以來這種情況只發生過三次。第一次是1987年的「黑色星期一」美股大崩盤,第二次是1998年發生長期資本管理公司(LTCM)金融風暴。第三次是1995年,Fed營造了「軟著陸」;但前主席葛林斯班在1997年初提出「非理性榮景」的警告,並再度升息。

先假定公債市場目前雖預期Fed將大幅降息,但未預期股市將崩盤,這顯然符合1995年的情況,當時經濟的確處於衰退邊緣,ISM製造業指數持續低於50,但最後並未出現衰退。1995年Fed降息之後,經濟持續成長,美股也進入大多頭市場。這次若能重演歷史,實屬妙不可言。

這種美景當真可以期待?或許可以,但須注意以下幾點:

首先,目前的利率水準已經很低,因此若Fed降息3碼,則按照比率計算,降息的影響可能很深遠。其次,Fed於1995年降息的原因之一,是之前太過緊縮,使債市大跌,並引發加州及墨西哥出現金融動盪。但目前的利率水準未造成重大金融衝擊。

第三,目前經濟數據雖稍弱,就業仍持續增加,ISM指數也仍高於50,不像1995年時那麼接近衰退。第四,一旦經濟數據支持Fed降息,則須續降,一如1990年、2000年及2008年時的情況,而當時的確陷入衰退,股市也淪入空頭。

最後,1995年時經濟擴張的背景相當良好,即所謂「新經濟時代」來臨。當時有低工資的墨西哥勞工湧入美國,網際網路帶動生產力革命、嬰兒潮世代開始退休、資金湧入股市、冷戰結束帶來「和平紅利」、國際秩序一片和諧,但今天並不具備上述的良好條件。

換言之,1995年的好景不太可能重演,但目前市場卻在賭同樣的好景即將來臨。

(作者John Authers是彭博資訊資深金融市場專欄作者/編譯任中原)

Fed墨西哥

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