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Fed如何引導美國經濟軟著陸?可參考1990年代做法

2019-01-10 21:55經濟日報 記者湯淑君╱即時報導

彭博資訊報導,美國經濟無疑正在減緩,問題是:聯準會(Fed)如何才能藉調控貨幣政策引導經濟「軟著陸」,避免經濟陷入衰退?

彭博專欄作家杜伊(Tim Duy)10日撰文指出,要引導經濟從去年的快速成長慢慢趨緩,Fed決策官員必須像1990年代一般靈活應變,方能延續景氣擴張期。但這並非易事,若錯在把政策利率壓得太低,可能助長金融失衡;但若是把政策利率升得太高,卻又有引發衰退之虞。

究竟怎樣才稱得上「軟著陸」?杜伊指出,明顯的特徵就是經濟過渡到較和緩的成長步調,但仍足以維持失業率相對穩定,通膨壓力也控制得宜 。然而,即使經濟軟著陸,對投資人而言未必是軟著陸。上季金融市場重摔倒地,正是經濟減緩顧慮升高所致。

軟著陸的另一大特徵,是短期利率走勢相當穩定。在既非過熱也非嚴寒的經濟狀態下,央行貨幣政策可望維持穩定。殖利率曲線此刻訴說的故事正是如此:美國5年期公債殖利率大致走平,更長期殖利率走勢也只稍微較陡一些。這顯示債券交易員預料,中期而言,Fed政策利率變動不大。

但預期變動不大,跟實際沒變動,是兩回事。Fed為了使經濟擴張維持在軌道上,仍必須視情況偶爾調整利率。舉1990年代為例,1994年2月至1995年2月,Fed總計調升利率3個百分點,升到6%才住手;接下來的一年,Fed共調降利率0.75個百分點。1997年Fed升息0.25個百分點,停頓一年多未調整,直到亞洲金融風暴來襲,再把政策利率累計調降0.75個百分點,降到4.75%。1999年,Fed再次啟動升息循環,到2000年中已把政策利率升到6.5%。後來美國經濟在2001年陷入衰退。

在1990年代期間,縱使Fed偶爾也調整利率,美債殖利率曲線仍大致走平,一如貨幣政策聚焦於延續經濟擴張、而不是為因應或走出衰退時可見的情形。如今,Fed也面臨類似情況。

然而,這意味貨幣決策變得更難,而不是更容易。經濟衰退時,制定貨幣政策簡單明瞭——Fed只要持續降息即可。若是從升息轉變成降息,初期階段的做法也很直截了當——Fed有很大的空間可隨意調升利率,因為政策利率距「中性」利率尚遠。但現在,政策路線展望變得不再那麼明顯,Fed或許必須為了因應正面或負面的震撼,而把政策利率調高或調低。

Fed也必須判斷哪些震撼需要採取政策反應、斟酌反應所需力度、並拿捏撤回這些反應措施的適當時機。每一項決定都會遭遇挑戰,可能冒著造成金融市場動盪甚或經濟衰退的風險。當年Fed對亞洲金融風暴的反應是否施力過猛,把政策利率降得太低,以致種下日後達康泡沫禍根?或者,當年降息幅度正確,只是撤回得不夠快?又或是回收刺激措施力過猛,以致觸發(或加劇)爾後的經濟衰退?

對Fed而言,要想維持經濟在擴張軌道上繼續前行,既需技巧也需好運。杜伊認為,一大觀察點是Fed對通膨的看法。Fed若認定通膨仍控制得宜,就可能押注於偏鴿派政策,這將延續景氣擴張,但風險是金融市場過熱;Fed關切焦點若轉向通膨,貨幣政策縮得太緊、太久的風險隨之升高,即使在負面衝擊來襲時亦然。

至於未來會演變成哪一種情況?杜伊建議密切觀察殖利率曲線,如果出現短債殖利率高於長債殖利率的所謂曲線「反轉」(或稱「倒掛」)現象,而Fed升息腳步又持續不輟,那麼經濟擴張戛然而止恐怕就近在眼前了。

美國聯準會主席鮑爾。路透
美國聯準會主席鮑爾。路透
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Fed經濟通膨

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