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經濟解析/Fed升息路線變或不變?三種可能

2018-12-19 18:13經濟日報 記者湯淑君╱即時報導

美國聯準會(Fed)訂於19日(台灣時間20日凌晨)宣布利率政策,一般預料將啟動今年第四次升息,並在記者會闡述原因,若無重大意外,Fed主席鮑爾可能暗示明年升息腳步將趨緩。

彭博資訊專欄作家歐瑟士(John Authers)19日撰文表示,眾所周知Fed目前陷入兩難處境。一方面,美國經濟仍十分強勁,就業市場顯得非常緊繃,通膨蠢蠢欲動,沒人認為2%左右的利率會遏制成長。從經濟觀點來看,美國進一步提高利率,理所當然。

但另一方面,若聚焦資本市場,看到的情況則是:美元升值,美債殖利率曲線接近反轉,全球金融市場陷入熊市,美國債券市場資金日益乾涸,美股三大指數跌入「修正」(從前波高峰回跌逾10%)。從市場觀點來看,此時進一步升息,很荒謬。

歐瑟士認為,Fed要在這些壓力中取得平衡,眼前最佳解決之道是提高利率,但同時提供充分理由讓市場相信緊縮循環接近尾聲。

渣打銀行分析師英格蘭德(Steven Englander)預期 ,負責Fed貨幣決策的聯邦公開市場操作委員會(FOMC)19日將宣布升息1碼;呈現官員利率預測的「點狀圖」(dot plot)可望預示2019年升息兩次後便喊停;顯著調整政策聲明措辭,顯示在一連串小幅升息後緊縮腳步可能停頓;並預告一旦達到「中性」利率水準,任何後續升息取決於強勁的通膨與景氣數據。

目前這種情況(Fed本月升息1碼)可能性最高,但美國總統川普頻頻敦促Fed升息踩煞車,18日又推文提醒Fed莫「再犯另一個錯誤」,「別使市場流動性不足進一步惡化」。歐瑟士指出,這與川普2011年推文說「Fed的低利率和市場資金氾濫政策太輕率,必須停止,否則面臨通膨升破紀錄」,顯然前後矛盾。

第二種可能的情況是:Fed屈服壓力,19日宣布不升息。但歐瑟士指出,這種短期政策髮夾彎不但不會紓解壓力,反而會讓投資人懷疑:1) 究竟什麼可怕的因素使Fed改弦易轍? 2) 這是否意味Fed決策不再獨立自主,貨幣政策轉為聽川普發號施令?

TS Lombard首席美國經濟學家貝利茲(Steve Blitz)說:「如果FOMC升息行動跳過12月,形同昭告市場:『我們憂心忡忡。』這絕不是央行理想的溝通方式,在就業和工資成長仍相當良好的此時尤然。」

如同川普七年前指出,量化寬鬆(QE)實施多年是危險的事,這正是Fed近年來決心逐步讓貨幣政策重返正軌的原因,此時突然停頓,會顯得很突兀。何況美股今年下跌是從先前被高估的價位拉回,堪稱「健康的修正」,不足以成為Fed改變政策的理由。

第三種可能,是Fed本周升息政策不變,明年卻不得不變。

這種情景曾在1998年發生過,當年爆發「長期資本管理公司」(LTCM)倒閉事件。LTCM是一家槓桿率過高的大型避險基金,因俄羅斯債務違約危機而突然蒙受巨額虧損。當時Fed召集投資銀行主管安排為LTCM紓困善後。但接下來,資本市場流動性日益乾涸,導致時任Fed主席葛林斯班(Alan Greenspan)無預警宣布降息,銀行股瞬間躍漲10%。Fed向市場讓步,避免經濟立即崩垮,但也拖長了市場周期和景氣循環,結果資金湧向科技股,特別是達康股票。原先美股多頭市場觸頂後逐漸步入空頭市場的態勢,突然因Fed出手救市而扭轉成更巨大的股市泡沫,最後以巨大的泡沫爆破收場。

歐瑟士指出,現在股市除外的金融情勢漸趨緊縮,顯示這種情境可能發生。金融時報周末報導,本月迄今,沒有一家公司能在美國高收益債券市場成功籌資。這令人聯想起當年LTCM事件爆發後市場緊張情況,是值得戒慎恐懼的警訊。同時,歐元區銀行處境也在惡化,問題出在美國稅改鼓勵美企把海外子公司盈餘匯回國,似正加重歐洲銀行體系美元資金短缺壓力。而Fed量化緊縮(QT)加上歐洲央行(ECB)縮減購債,可能在2019年加劇全球流動性不足的問題。

接下來可能發生何事?Absolute Strategy Research分析師哈奈特(Ian Harnett)預測:「某種LTCM式的事件可能觸動強大的政策反應,使景氣循環和多頭市場得以延長。」換言之,市場與Fed將比膽量、看誰先認輸。唯一一條替代路線是美國經濟成長自行減緩(房屋營建信心等指標顯示這種情況可能發生),那麼Fed將不再左右為難,因為屆時不再有必須升息的理由。

哈奈特說:「市場面臨的挑戰是,如何估測要到什麼時點,美國境外經濟和/或流動性情況將影響到美國貨幣政策。不是美國經濟減速(受海外拖累)使進一步升息不再有必要,就是外國金融公司的流動性緊縮情勢開始衝擊美國金融業,觸動一波美國企業信用危機,讓Fed無法坐視不管。」

美國聯準會(Fed)主席鮑爾。路透
美國聯準會(Fed)主席鮑爾。路透
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Fed川普通膨

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