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經濟解析/殖利率曲線反轉 未必顯示大禍臨頭

2018-12-05 18:15經濟日報 記者湯淑君╱即時報導

美國5年期公債殖利率3日跌得比2年期殖利率還低,是2007年來首見,這種長債殖利率比短債低的「殖利率曲線反轉」(inverted yield curve,或稱倒掛)現象令人憂慮,因為可能預示經濟衰退將至,造成美國股市4日重挫。

但據華爾街日報報導分析,殖利率曲線雖反轉,但此刻還不必驚慌。

美國公債殖利率大致追蹤聯準會Fed)政策利率的未來走向,所以一旦長期公債殖利率低於短期殖利率,通常反映對經濟成長的預期陡降。往年,殖利率曲線反轉是相當靈驗的經濟警訊,預告數月後經濟將陷入衰退。

不過,投資人不應對此深信不疑。

美國2年期與5年期公債殖利率曲線反轉,可能只是暫時現象。1998年,兩者之間的差距也曾轉為負值,但其他年期殖利率曲線並未跟著反轉,後來也未發生經濟衰退。最常用的殖利率曲線斜率指標是2年期與10年期殖利率之間的利差,雖然最近這兩者的曲線也趨平,但仍維持正值。曲線扁平化本身,並未展現任何預測威力。

即使整個曲線真的反轉,投資人也不該把因果混為一談:殖利率曲線反轉本身不是造成經濟衰退的原因,也不為經濟現況添增任何新資訊,純粹只是反映市場基於當前可得的經濟數據、以及這波景氣擴張持續了多久,而做出對將來成長將減緩的假設。

此外,也沒有理由認定殖利率曲線仍是可靠的指標。過去十年來,經濟成長、通膨、利率之間的許多傳統關聯性都紛紛瓦解,而Fed的資料顯示,至少一些曲線反轉現象與其說反映對利率的預期,倒不如說與債市供需有關,例如投資人標購5年期債券比標購2年期債券來得踴躍。

無論投資人以往對美國經濟的根本看法為何,都應謹守原先的看法,而不是隨曲線反轉與否而改觀。殖利率曲線之所以是最廣泛使用的經濟衰退領先指標,主因不是預測威力有多強,而是經濟模型有其局限。

美股4日重挫,主因是美債殖利率曲線反轉令投資人憂慮。 美聯社
美股4日重挫,主因是美債殖利率曲線反轉令投資人憂慮。 美聯社
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