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經濟解析/油價破80 美債殖利率破3% 大熊市要來了嗎?

2018-05-18 12:50經濟日報 記者任中原╱即時報導

美國10年期公債殖利率攻上3.10%,布侖特油價站上每桶80美元,是國際財經新聞的兩大頭題,兩者對全球經濟與金融市場究竟有多大影響?是否會造成震撼?兩項因素雖必然打擊投資人信心,但還不致造成大熊市。

先看油價,也就是看油市供需。布侖特油價從一年前每桶50美元左右,上漲到現在的80美元,上漲約60%,主要是受供給面影響。石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯等國去年元月起每天便減產180萬桶,但市場並未認真看待,因為OPEC過去減產保價的紀錄一向不良,而且美國、利比亞與奈及利亞都增產,因此油價仍維持在每桶50美元上、下各5美元的區間。但這次OPEC不僅嚴守減產目標,而且一再延長減產期限,市場超額庫存逐漸消失,加上全球經濟同步成長,石油需求穩定增加,油價終於從去年第4季突破60,今年第1季末再破70,現在又攻上80。

但油價從70漲到80,則是受到其他題材帶動。包括委內瑞拉經濟與政治瀕臨崩潰,安哥拉與阿爾及利亞石油投資不足,石油產量都劇減,使OPEC超額減產;還有中東地緣衝突升高,川普又決定退出核子協定聯軍空襲敘利亞,加上夏季美國開車旺季及沙國用電旺季來臨,以及避險基金做多油價,都發揮助漲威力。

但油市基本面並不支持油價持續大漲。依據國際能源總署(IEA)的最新預測,由於油價上漲,全球今年平均每天石油需求量增幅已從150萬桶降到140萬桶;今年內全球對OPEC的石油需求量平均為每天3,225萬桶,比4月OPEC日產量3,212萬桶僅略高;而且今年美國等非OPEC國家日產量將增加187萬桶,與OPEC等國的減產目標相當。

未來短期內影響油價的最重要因素,一是伊朗石油出口量究竟會受到多大影響?二是委內瑞拉6月選舉後產量會再減多少?兩者的確都可能將油價推到更高。但如漲幅過大,一方面將使全球石油需求成長更趨於溫和,而且也將使美國產量進一步增加,從而抑制油價漲幅。

另外據國際貨幣基金(IMF)世界經濟展望(WEO)報告指出,油價從50漲到80,有80%是由供給減少造成,20%是基於全球需求增加;紐約區聯邦準備銀行「油價動能」報告的計算顯示,50%是由於需求面,其餘是供給面及無法解釋的因素。將兩項估測值進行平均,顯示油價上漲約三分之一是基於需求增加,這也對全球經濟有利,對股市影響則是利弊互見。

在油價上漲的同時,美國10年期公債殖利率也升破3%心理關卡,更上衝到3.1%以上,技術分析專家主張債市30多年來的大多頭市場已經結束,熊市即將展開。而且油價與公債殖利率走勢密切相關,油價大幅上漲引發通膨預期升高,再反映到公債市場上,使殖利率上升,並可能迫使聯準會(Fed)加速升息,對經濟與股市造成威脅。

公債殖利率上升,使股市對債市的風險溢價縮小,公債吸引力提高,理論上對股市不利。但據瑞士信貸銀行估算,10年期殖利率要升到3.5%附近,資金撤離股市並轉進債市的效應才會比較明顯,而現在距離3.5%還相當遠。

而且在長期間,油價上漲與長期通膨預期上升兩者之間的因果關係並不明顯。如果Fed能使通膨在2%的目標附近穩住,則油價上漲對消費者物價只有暫時性的影響,何況目前美國及其他主要國家幾乎沒有通膨惡化的危險。

再者,美國公債殖利率上升部分是因為經濟熱絡,需求增加,對企業獲利有利,可以抵消殖利率上升對股市的不利影響。

總之,最近油價與公債殖利率雖上升,但並非是由於油市出現大規模供給面震撼,使通膨預期升高所致。相反的,可能主要是由美國經濟的需求面震撼導致,因為政府大舉擴張財政支出及經濟熱絡。市場雖預期Fed將加速緊縮,但並未預期長期通膨率及最終利率水準會大幅上升。市場預期緊縮加速,對股市等風險性資產的確不利,但除非接下來還有更重大的供給震撼出現,否則不大可能對全球經濟或市場造成持續性傷害。

國際油價這波由從70漲到80美元,主要是地緣政治的影響。路透
國際油價這波由從70漲到80美元,主要是地緣政治的影響。路透
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油價OPEC通膨

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