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反傳統!才有超凡報酬 深受巴菲特推崇的買股法放大收益 投資人特質公開

波克夏董事長兼執行長「股神」巴菲特。美聯社
波克夏董事長兼執行長「股神」巴菲特。美聯社

「集中價值投資」是一種鮮為人知的投資組合建構方法,舉世聞名的價值投資大師巴菲特、查理.蒙格與長期擔任波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)輔佐的盧.辛普森,以及書中介紹的其他人,都採用這種方法創造出巨額報酬。

儘管集中投資在市場的震盪起伏中,時而盛行、時而沒落,卻一直深受巴菲特和蒙格的推崇,並且取得豐厚的投資成果。當經濟情勢好的時候,集中投資很受歡迎,因為它會放大收益;當市場轉壞時,投資人往往棄之不用,因為這種操作手法可能會導致收益的波動加劇。

自2008年以來,投資經理人致力於規避任何存在風險的商業行為,集中投資也就不再受到青睞。

讓我們好好來檢視一下「投注規模」和「集中投資」,看看它們是否能做為實現卓越長期投資成果的手段。首先,我們將分析那些針對集中投資和分散投資的學術研究,比較兩者在長期投資上的報酬率。

本文出自《下重注的選股智慧》)
本文出自《下重注的選股智慧》)
有關集中投資的討論核心則在「凱利公式」,它提供了一個數學框架,透過機率(即獲利與損失的可能性)和風險報酬比(即取得潛在獲利所需承擔的潛在風險),計算出可以達到最大收益的合理投資規模。

對所有投資人來說,最誘人的投資標的,莫過於一檔具有高獲利機率與高風險報酬比的證券。

倘若輸入的參數有利,凱利公式所得出的投資規模,會遠大於共同基金或其他激進型投資商品的部位規模。此外,一些學術研究指出,高度分散的投資組合(組合中沒有相同產業的企業)會減弱多元化的優勢,收益表現會比數量極少的投資組合還不如。

而且,數量相對較少(10至15檔)的投資組合,相較於投資多元的指數型基金,所產生的投資報酬有著極大的差異。因此, 如果投資人想要超越指數型基金的表現,集中投資將有助於實現此一目標,儘管這種投資策略是一把雙面刃。

投資人可以採用傳統證券分析中的價值投資法,來找出具有有利參數(也就是高勝率和高風險報酬比)的投資標的,並計算出投資部位,以便透過集中投資組合,極大化超額收益。

我們透過特殊管道接觸到與巴菲特私交甚篤的一些投資人。本書將介紹幾位長期(至少10到30年)採用集中投資法取得卓越績效的投資人。這些人具備一個共同特質,他們都有著穩定的資金來源。這個事實讓他們有能力承受收益上的巨大波動,也因此在操作上與其他投資人不同。

一般來說,大多數人都在努力的規避波動,因為他們認為波動加大,等於風險提高。然而,我們的研究對象卻傾向追求波動,與此同時投資報酬還優於市場的整體表現。

本書介紹了八位風格各異的集中投資人。這些受訪的投資人和捐贈基金都還健在(編按:在原版書出版後,查理.蒙格已在2023年辭世),只有凱因斯除外,他雖已辭世,但卻是集中投資的先驅之一,他的許多理念也得到追隨者的採納。本書的目的,就在於找出讓這些人獲得高額報酬的投資原則。

儘管這些人的投資年代不盡相同,但他們的投資組合卻都在一段很長的時間內(我們將「長期」定義為至少20年)漲了好幾倍。書中這些投資人在現實生活中並不多見,他們都有著永久或近乎永久的資金,因此我們假設永久性資金是讓他們實踐集中投資的重要因素。

此外,本書還提出凱利公式,用於確定投資組合中每筆投資規模大小的數學框架。我們發現,這些偉大投資家的投資總結和凱利公式得出的結論,竟驚人的一致。

(本文出自《下重注的選股智慧》作者:杜白.卡萊爾, 麥可.馮比耶瑪, 艾倫.貝內洛 譯者:洪士美)

※免責聲明:本文僅為個人觀點與紀錄,而非建議。投資人申購前需自行評估風險,詳閱公開說明書,自負盈虧。

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