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市價慘跌,代表股價即將起飛? 半導體權威分析師曝一關鍵原因

半導體設備的價格本來就很高。(路透)
半導體設備的價格本來就很高。(路透)

為何半導體業界的景氣不易在短期內恢復?從供給需求面上看,何時才是最佳進場點?半導體權威分析師,從業界這個特徵告訴你答案。

實現降低成本,並增加半導體產量的方式有兩種。其中一種是建設新的半導體生產線,使產量增加;另一種則是提高現有生產設備的精細製程,使相同面積的晶圓(Wafer)能製造出的半導體晶片數量提升。

需要投入龐大資金

但這兩種方式有一個共通點,就是需要龐大的投資金。新建一條俗稱晶圓廠(Fab)的生產線,每個月多處理10萬張規模的DRAM,需要投資10兆韓元以上,而改用3D NAND(編按:一種改變堆疊儲存單元的方式,來提高儲存能力的技術)則需要7兆韓元(編按:約為1621.2億台幣,本書幣值均以韓元計算,一韓元約為0.023 台幣)以上的資本支出(Capex)。轉換精細製程的方式雖然不到這種程度,但每條現有生產線需要投入數兆韓元的金額。

這是因為半導體設備的價格本來就很高。新一代荷商艾斯摩爾(ASML)的極紫外光光源(EUV)微影設備新產品的價格有望超過3,000億韓元。如果一家半導體企業在今後的DRAM製程中,採用EUV技術完成約5層光罩層量產,為了每個月10萬張的設備,僅EUV設備就需要約3兆韓元的投資金。

即使不提紫外光光源微影設備,只論一般的鍍膜、離子注入、蝕刻等主要製程設備,每臺機器的價格也需要幾十億韓元,因此為了增加半導體生產,只能投入鉅額資本。而這一點也顯現出半導體成本的特性。正如前文所提到,在半導體成本中,材料費等變動費的比重非常低。

但是由於設備等大規模的資本支出,在開始生產之前已經提前產生,因此成本中折舊費等固定費用的比重就非常高。最近在半導體晶片的銷售成本中,折舊費的比重似乎達到了40∼50%。

成本固定費用高

成本中固定費用比重高,也意味著只有最大限度增加產量,才能降低每個半導體晶片的成本。換言之,假設在新生產線建設中投入總費用的折舊費是1,000韓元,那麼在該生產線生產100個半導體時,每個晶片的折舊費為10韓元。但如果生產1000個半導體,每個晶片的折舊費將降低到1韓元。1,000韓元的折舊費是根據半導體生產之前投入的投資規模計算,是已經確定的成本。因此,半導體企業必須在還存有折舊費的半導體生產線上,最大限度的增加產量。

(本文出自《外資這樣買半導體股》)
(本文出自《外資這樣買半導體股》)
成本中固定費用比重高,意味著即使出現一般規模的赤字,也很難降低運轉率。對於其他行業來說,如果產品價格低於銷售成本,這時為了減少虧損規模,企業通常會降低生產設備的運轉率,來降低產量。

但是像半導體產業一樣,如果已經投入的固定費用比重高,這時即使產品價格下降到銷售成本以下,只要不打破現金支出成本(Cash Cost,編按:意指企業為實施計畫,需在近期內支付現金的成本)的話,公司就不得不繼續生產。

半導體價格雖然低於銷售成本,但高於現金支出成本,這代表的是其中的折舊費等固定費用有所損害。但是正如前文所提到,固定費用是已經投入的沉沒成本(sunk cost),因此目前的情況只是在帳面上記錄損失,實際上公司一直有現金流入。

降低產量市況便開始恢復

因此半導體公司為了確保現金,只能持續最大規模的生產,另一方面,當半導體產業進入不景氣後,很難恢復的原因就是即使帳面出現赤字,也不能輕易減少生產量的這個成本結構。如果生產量可以隨著價格下降,輕易的決定減產,那麼即使出現供過於求的情況,也有辦法立即解決。

但是如果半導體價格跌破現金支出成本的話,情況就會大不同了。從現在開始生產越多,現金就會從我手中流失越多,那麼當然只能減少生產。但是每家半導體企業的現金成本水準都不大一樣,一般來說,即使韓國半導體企業使用的是最新精細製程,但後起企業的成本至少會高出20% 以上,因此如果價格持續下跌,這些後起企業便會帶頭開始減少產量,隨著市場上的供應漸漸少於需求,半導體業況便開始恢復,這種情況在過去就經常發生。

當然,最近隨著供應商數量的減少,半導體價格下降到現金成本以下的情況幾乎不再發生。不過有一點請投資人銘記在心,那就是隨著半導體價格的下降,半導體企業提高產量的可能性就越低,而且價格下降也會帶動需求增加,因此業況恢復期就會漸漸越來越近。

這裡我整理出想強調的內容如下,為了降低半導體成本,大規模的資本支出是無可避免的,因此半導體成本中固定費用的比重非常高。而且因為固定費用比重高,要最大限度的提高產量,即使製品價格下降,也很難降低產量。

因此半導體不景氣很難在短時間內恢復,此外價格跌幅越大,意味著行業恢復就越來越近。如果知道這一點,也就可以理解為什麼半導體股票的買進,要從半導體價格已下降很長一段時間的時候就開始進行。

(本文出自《外資這樣買半導體股》作者:宋明燮 譯者:張鑫莉)

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