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經理人開講:掌握後信用週期的投資甜蜜點

2018-11-26 11:10文/ 安聯投信 提供

圖/安聯投信 提供
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在後信用週期下,景氣無虞,但貨幣政策導致殖利率曲線趨平;企業基本面良好,但債券價值偏貴且須留意供需技術面問題。

對投資人而言,尋找全球機會並提高靈活度,是後信用週期投資的不二法門;慎選體質佳的發債者並降低存續期,更是現行環境下的絕佳甜蜜點。

在後信用週期中,投資人所擔心的是?

隨著後信用週期的來臨,投資人可能擔心的事情包含:全球景氣走緩、央行貨幣緊縮、新興市場風險擴散、美歐政治風險、企業槓桿增加、違約率上升以及債券市場技術面的隱憂。安聯環球投資多元信用債券策略投資總監 David則表示,投資人面對總是對未知的事物感到恐懼,如同害怕紅衣小女孩一般。但接下來的發展究竟會是驚悚的恐怖片還是峰迴路轉的劇情片,仍需從對擔心的事物有更多的了解,並克服自己的恐懼開始。

景氣暫時無虞,央行貨幣政策顯示降低存續期間為上

David認為美國景氣領先指標持續領先,歐洲則是稍有降溫,但也沒有大問題,貸款需求與放款標準都有利於成長。但在央行貨幣政策方面,貨幣供給縮減對景氣成長動能造成壓抑,央行升息也讓殖利率曲線趨平,投資人購買長天期的債券不僅不會有更高的殖利率,且必須承擔更高的存續期風險,因此建議降低存續期間為上。

新興市場並非人人皆危,美歐政治風險對信用債影響相對有限

今年以來新興市場受到土耳其與阿根廷的弱勢所影響,多數國家債券重挫,但David認為,並非每個國家都跟土耳其與阿根廷一樣有風險,在新興市場中仍有許多其他國家存在機會。而在政治風險方面,David預期美國期中選舉的結果當中,可望有80%以上的情境有利於債券,義大利與歐盟對於國家預算的協議也應不至於對信用債產生太大的負面影響。

企業層面-基本面無虞,但價值面偏貴,且供需面存在隱憂

David又以整體企業的情況作分析,指出企業體質強勁,槓桿水準可控,利息保障倍數也位於健康水準,特別是在銀行放款標準持續寬鬆的環境下,幾乎不太容易看到違約率上升的情況,但多數信用債利差明顯偏貴,其中高收益債又比投資等級債更加昂貴,反映後信用週期下,投資人不擔心基本面,但擔憂升息循環的情況。

David認為,目前唯一比較需要留意的是信用債的供需技術面問題,因為在有「無風險利率」之稱的美國公債殖利率持續走高的情況下,利率較低的歐日投資人或是有收益目標的退撫基金眼中,都可能比信用債更具吸引力。若市場對於信用債的需求下降,先前過於擁擠的信用債市場可能會缺乏願意接手的買家。

走向全球,提高投資靈活度,是後信用週期下投資的不二法門

在這樣的後信用週期下,David建議投資人應以全球策略投資為主,因為全球各地的信用週期位置不同,全球性佈局才能掌握各地不同週期下的投資契機。David也指出,與股票指數不同,在債券指數當中,權重越大的發債者代表負債越高,體質越不健康,投資人提高投資靈活度,避免緊盯著參考指標(Benchmark),僅將錢借給體質健康的發債者,才有機會創造更高的報酬。

多元信用債券策略,掌握存續期間與利差的甜蜜點

David以自身團隊管理的多元信用債券策略(Global Multi Asset Credit,簡稱GMAC)為例,與任何一個信用債指數不同,多元信用債券策略以較低的存續期間為目標,降低利率風險,並在投資級債與高收益債的利差之間,嚴選具有體質改善契機的發債者,追求創造超額報酬,藉由掌握存續期與利差雙方的甜蜜點,為投資人在後信用週期的投資把關。

資料來源:Allianz GI, 2017/12
資料來源:Allianz GI, 2017/12
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