陳松興／全球陷入停滯性通膨的可能性日增

國際貨幣基金會（ＩＭＦ）七月底發布的「世界經濟展望」上調二○二二年和二○二三年的全球通膨預測至百分之八點三和百分之五點七，這是ＩＭＦ自二○二一年元月以來連續第七次上調。

為抑制通膨，美國聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）三月起連續升息，六、七兩月各升息七十五個基點（○點七五個百分點）後，聯邦基準利率已從百分之○至○點二五之間，拉升到百分之二點二五至百分之二點五範圍。

歐元區七月消費者物價指數（ＣＰＩ）年增百分之八點九，遠高於百分之二的目標。歐洲央行（ＥＣＢ）為抑制通膨飆漲，在七月底揮別近十年的負利率時代，宣布調升存款利率五十個基點至百分之○，並表明防止通膨失控已是優先要務，九月例會不排除再次升息。

主要央行大幅緊縮貨幣抑制需求，代價將是犧牲經濟的成長。ＩＭＦ最新的「世界經濟展望」下調二○二二和二○二三年全球經濟成長的基線預測至百分之三點二及百分之二點九。但下半年經濟成長仍可能偏離基線情境，例如俄國隨時可能全面停止北溪一號對歐的天然氣輸送，美國以外的全球天然氣價格基本一體，歐元區與全球通膨上升的風險無法忽視。

主要央行貨幣緊縮只能抑制需求，影響核心通膨率。就能源及糧食的供給危機而言，其實只能等待俄烏的停戰，或藉外交手段局部改善。能源的部分，如果戰爭持續更久，除價格可能繼續上揚外，高價位的持續時間愈長，對經濟的衝擊也就愈大。

石油市場要取得供需平衡，最可能的情境是需求下滑，這可能是由於主要央行持續升息抑制需求，或是中國大陸的經濟放緩，這代表全球三大經濟體都可能陷入經濟衰退，都不是好的長期解決方案。當然，如果油價長期上漲也會破壞需求，拖累經濟活動，接著就是需求的冷卻。

展望今年下半年，百分之六十二的彭博行業研究（ＢＩ）受訪者認為油價要有意義的破壞需求，價格會是在一五○美元，然後油價將回落至一百美元以下。如果油價長期維持在每桶一百美元上下，通膨壓力恐將持續一段時間。

展望下半年通膨與經濟可能的發展，如果俄國對歐斷供天然氣，而與能源及大宗物資相關的經濟制裁及反制裁持續，市場對通膨的預期恐怕只會更高，而金融緊縮的可能性也會增加。這樣一來，全球經濟及金融穩定也可能面臨更大的挑戰。若這些不確定因素朝正面發展，例如俄烏戰事停歇，糧食得以從黑海出口，中國控制國內資産泡沫得宜，通膨預期得到抑制，經濟衰退情况也可減輕，或可避免全球性停滯性通膨，但下半年仍將高度波動。