薛琦／通膨會回來嗎？（上）

通膨會回來嗎？這是去年十二月十二日經濟學人一篇文章的標題（Will inflation return？）。今天不會有人再提這問題，因為通膨已經來了。只是它有多嚴重？影響有多大？

通膨的原因是失控的QE（量化寬鬆）。通膨與貨幣的關係密切，因為「在每一個地方，通膨都是一個貨幣現象」（傅利曼，一九六三）。

二○○○年，QE的始作俑者日本，為了提振長期陷入低迷且通縮的經濟，推出了貨幣寬鬆政策。之後幾年，丹麥、瑞典、歐元區也相繼將銀行在央行的準備存款利率、超額準備存款利率調為零，或為負，開啟了負利率時代。但是這些政策既未減少儲蓄與刺激消費，連投資也無反應，其他國家也沒給太多的重視。

到了二○○八年，美國房地產危機引爆了金融海嘯，聯準會傳統的市場調控工具–重貼現率，幾無作用。聯準會主席柏南克 （Ben Bernanke） 於二○○九年三月首次啟動QE政策，以直接購買有抵押支撐的有價證券（MBS），政府公債以及機構（Agency）發行之MBS方式，來拉高債券價格，降低債市利率與發行成本，以舒緩企業取得融資的困難。

此一政策共執行四次，二○一四年十月正式結束退場。其中一次是釋出短期公債（三年期以下），購入長債（六至卅年）的扭轉（twist）政策，目的是想壓低長期利率，刺激投資。美國做為全球經濟的領頭羊，QE政策蔚為風潮，各國央行無不跟隨。

美國在一九九○年代M2（廣義貨幣）的平均年增率是百分之四點二，千禧年的頭十年是百分之六點○，近十年是百分之八點二，穩定上升；但同一時期的消費者價格只上升了百分之二點七、百分之二點四與百分之一點八，反而是愈趨平穩。日、韓、中、台灣的情形也大都如此。

更重要的是，在這卅年間，全球各地的經濟成長率都是趨緩。新增的貨幣去了哪？為什麼沒有通膨？

原來是全球化壓抑了通膨。全球化是指，全球各國都在降低貿易的障礙，讓經濟活動跟貿易掛鉤。因為，經濟要追求成長，最好的方法就是要讓它具比較利益、有競爭力的產業，透過出口，能快速成長。具體的表現是一九九五年關貿總協（GATT）改制為世貿組織（WTO）。二○○○年以後，各國、各地區更是簽署了數以百計，不同規模與名稱的區域貿易協定（RTA）。

有了出口就能多進口，提供國內消費者更多的選擇，也拉低了國內相關產品的價格，抑制了通膨。