龔天行／鴻源集團．比特幣．市場理性

鴻源集團是一九八○年代台灣金錢遊戲的主角，一九八一年成立，公然以老鼠會手法吸金，一九九○年倒閉留下千億負債，十六萬血本無歸的債權人。當年鴻源在台灣長達十年大量吸金，除了彰顯當年台灣政府金融監管的無能，也見證了投資者及金融市場的運作可以在相當長的期間內違反理性。

近年來另一場大型國際金錢遊戲是比特幣。若以比特幣現在的總市值約八千五百億美元，比特幣可列入全球前五大公司。

比特幣以去中心化、區塊鏈科技加密為號召，於二○○九年問世。第一筆用比特幣支付的商業交易發生在二○一○年，一位美國的電腦程式師用一萬枚比特幣購得了兩個比薩。隨後因科技迷追捧，以及全球主要央行在金融海嘯後任意大幅增加貨幣供給，以致人們對政府發行的法定貨幣信心低落的背景下，供給量固定的比特幣成為市場寵兒。

比特幣的價格在二○一三年首度突破一百美元，二○一七年初首次突破一千美元，到二○一七年底就超過了一萬美元，今年二月廿一日在特斯拉的馬斯克大筆購入下，來到歷史高點近五萬八千美元，然後迅速回落到二月底的約四萬五千美元。價格大幅波動是比特幣的特性，其波動率約為黃金的三至四倍，Ｓ&Ｐ指數的二至三倍。

比特幣並無任何內含價值（intrinsic value），其價值終必取決於其是否能成為社會大眾接受之貨幣。根據貨幣理論，貨幣的基本功能為交易媒介、計價標準、價值儲藏、以及延期支付。以此四大功能而言，比特幣作為貨幣是不及格的。

以交易媒介而言，因為比特幣的隱匿特性，非法黑市交易常使用比特幣，但在全球強化洗錢防制的趨勢下，其隱匿性反使得比特幣無法進入常規交易。很多國家，包括中國、印度，甚至禁用比特幣。貨幣作為計價標準必須貨幣本身的價格穩定，才能成為其他貨物或資產的計價單位，但比特幣本身的價格卻巨幅波動。若以比特幣為計價單位，勢必導致貨物及資產以比特幣表示的價格大幅變動。至於貨幣的價值儲藏與延期支付功能，比特幣的巨幅波動率也使其無法勝任。

比特幣的另一重大缺點是對電力的需求。因為採用區塊鏈、去中心化架構，比特幣交易需使用大量的電腦運算。當比特幣價格高漲，大批電腦紛紛投入比特幣挖礦，也就是區塊鏈的加密運算，以期獲取比特幣為報酬。根據英國劍橋大學最新的研究，比特幣運作每年的用電量約為台灣全國全年用電量的百分之五十五。若比特幣真的成為大眾接受的貨幣，其使用的電量可能不是這個地球所能負擔的。

比特幣這個無中生有之物，是否會如鴻源集團一樣從美夢變為噩夢，或最終修成正果，成為引領風騷的全球私有化貨幣，筆者不敢斷言。但是筆者相信市場終會回歸理性，雖然回歸理性的所需的時間可能會很久。