賴英照／偷跑買賣與內線交易

新加坡的兩個基金交易員和一個證券商職員，在二○○七年到二○一四年間，共同利用基金預定買進特定股票的消息，自己先用人頭戶買進，待基金下單帶動股價上漲，再賣出人頭戶的股票，賺取差價。七年之間，三百多次的交易，總共賺進八○七萬新幣。這是市場上稱為偷跑交易（front-running）的行為。

新加坡法院二○一九年七月將三人依內線交易罪判刑。法院認為，基金大量買進股票常促使股價上漲。被告為圖私利，利用這種影響股價的機密消息買賣股票，依證券及期貨法的規定，構成內線交易罪。

偷跑買賣在美國也構成內線交易罪。德州達拉斯一家資產管理公司的交易員，在二○一○年到二○一三年間，利用客戶預定買賣特定股票的機密資訊，以太太的帳戶先行買進。三年近七百次的交易，獲利三百萬美元。二○一五年四月，交易員被法院依內線交易罪判刑，並應繳納不法利益及罰款計三百五十八萬美元。

我國法院對於偷跑買賣是不是成立內線交易的問題，還沒有一致的見解。有判決認為只成立背信罪，不構成內線交易，主要理由有兩點：一、基金買賣股票的明細不會對外公開，不公開就不會影響股價，因此不是證券交易法所規定的重大消息。二、如果認為是重大消息，知道買賣消息的職員都不能為基金買賣股票，基金將無法正常營運。

對於這種看法，有判決並不認同。依證交法規定，所謂重大消息，是指對「股票價格有重大影響，或對正當投資人之投資決定有重要影響之消息」。基金大量下單，可能對股價產生重大影響；而職員搶先買進，證明消息對職員投資決定的重要影響，明顯符合重大消息的定義。實務上，公司為掩飾鉅額虧損編造假帳，董事長在假帳被拆穿之前大賣股票。雖然公司不會公布編造假帳的事實，但法院認為不會公開的消息也是重大消息，董事長搶先賣出股票就是內線交易。

關於「影響基金正常營運」的意見，法界也有不同看法。職員執行職務為基金買股票，和職員為自己的利益買股票，在法律上是兩回事。基金公司本於自己的研究判斷，決定買賣特定股票，由職員執行，是合法的行為，不會影響正常營運。但職員是內線交易規範的對象，如果偷跑買賣所利用的資訊，屬於重大消息，不管會不會公開，都可能成立內線交易。

依證交法規定，偷跑買賣可能構成內線交易。這一點和美國及新加坡的法制有共通之處。